| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月22日 02:55 |
作者： |
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国泰君安策略团队
伴随经济触底复苏，工业品尤其是大宗商品价格出现了一轮较快上涨；股票市场也反映了这种变化。经济一旦进入复苏后期，CPI的价格上涨也会表现出来，经济的状态也将发生变化，围绕消费、通胀和政策方向转变展开。
本文将站在各国CPI的角度上分析影响各国CPI的主要因素；具体分析在大宗商品全球定价的基础上，哪一个国家的通胀压力更大。主要结论是：1、能源价格对中国和美国具有同等压力，相比较看，美国的价格传导更为顺畅，在大宗商品国际定价的情况下，美国的通胀压力比中国更大，也会比中国更早的感受到通胀压力；2、另外在考察通胀时必须置于国际视角，尤其是政策制定，必须考虑中美之间的博弈关系；3、结合影响国内的CPI的主要行业情况看，接下来的宏观热点将围绕批发与零售、物流运输价格的上涨而带动的CPI快速回升展开，观察CPI的主要指标在于商品零售价格指数。
影响各国CPI主要因素的比较——基于投入产出的视角。通过各国的投入产出表，可以计算出影响各国CPI走势的主要因素和影响的大小。这为我们提供了一个考察各国通胀压力的体系。另外在大宗商品价格全球定价的情况下，也可以考察大宗商品价格上涨对哪一个国家影响更大。
英国的CPI更多的受到第三产业的影响，能源占比较小，能源与房地产价格变动对其影响较小。。
美国的CPI受到金融、科技服务等第三产业影响外，石油价格、化工产品价格对其影响较大。其中，石油和天然气价格上涨1倍，CPI的压力值为4.3%。
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日本的CPI受保险、建造、汽车、电力等影响较大，虽然是一个资源短缺的国家，但石油价格变化对其影响并不大。
中国受煤电、石油、钢铁农产品影响较大，煤炭、电力、石油、农产品价格上涨对其影响较大；而通过第三产业运输传导的批发和零售，也对CPI具有较大的影响。
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其中，石油价格上涨1倍，对我国CPI影响约为4.3百分点，我国的特殊性在于电力价格仍处于管制状态。农产品价格上涨对我国的CPI影响最大，另一方面，批发和零售价格的上涨对CPI也具有较大的提升作用，考察我国通胀的压力主要的一个指标就是批发和零售指数的上涨。所以，我们认为在市场开始讨论CPI由负转正或环比转正的情况下，商贸、零售等消费类行业存在基本面快速好转的预期。
能源、地产各上涨10%对CPI的影响分析。我们假定能源中的电力、煤炭、石油、成品油等能源价格上涨10%，房地产价格上涨10%；则计算出对美、英、日、中等国的CPI的压力值。从计算结果看，能源各价格上涨10%后，美国的CPI压力值为0.98、中国的为1.3个百分点。能源和地产两者各上涨10%后，美国的CPI压力值为1.55、中国的CPI压力值为1.51。而英、日两国的压力则较小。
从以上分析可以看出，美国和中国对能源价格具有同样的敏感性，在中国住房权重和类别均与美国计算方法不一致的情况下，能源加房地产对美国的压力更大。所以说，在能源全球定价的情况下，中国和美国两国共同承担了调整通胀的责任。在能源一价定律的情况下，两国具有同样的通胀压力。所以，考察通货膨胀必须放在中美两国的视角之下，单独考察国内的情况没有意义。
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