| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月17日 02:45 |
作者： |
花长劲 |
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广发证券花长劲
福星股份（000926）是国内金属制品龙头企业，具有年产金属丝、绳制品18.5万吨的生产能力。公司业务涉及金属制品业和房地产业，从两个行业估值水平来看，公司当前的估值都低于行业平均水平。
金属业务扩产年内投产
经历了2008年国际金融危机的冲击，上半年公司金属制品业务受市场影响仍在恢复，仅钢绞线和子午轮胎钢帘线在满负荷生产，而钢丝和钢丝绳产能利用率不足，但随着宏观经济的逐渐好转而逐步改善。上半年实现收入9.35亿元，同比下降3.05%；受危机影响，金属制品销售价格下降，毛利率水平比上年同期减少5.01个百分点。目前公司加快了“年产2万吨子午轮胎钢帘线”、“年产8.5万吨PC钢绞线生产线”等项目的建设进程以紧跟市场需求。待年底竣工后，公司子午轮胎钢帘线产能将达到7.5万吨，PC钢绞线产能达到17万吨。预计今年金属制品业务全年实现收入约20亿元。
房地产业务回归武汉
国家一系列刺激房地产消费的政策对整个行业的复苏起到决定性作用。今年上半年公司结算面积14.58万平方米，比上年增加30.29%；实现收入7.84亿元，同比增长1.15%。
公司目前房地产业务一是土地储备相对较少，特别是核心区域的土地储备；二是随着各项目的陆续开工建设以及新增项目，公司资金压力将较大。
公司目前项目分布在武汉、孝感、恩施、咸宁等地，从盈利角度来看除武汉各项目能保证较高盈利水平外，孝感、恩施和咸宁等地受当时市场规模及销售价格影响，盈利水平较武汉为低，整体盈利能力也不足。因此未来公司新增土地储备着重在武汉，充分利用公司在当地的资源。新增土地储备方式走两条路，一条是参与市场招拍挂，一条是参与“城中村”和旧城改造项目。公司在参与城中村改造中进展顺利，相继获得团结村项目和三角路村项目等两个项目。据悉武汉市计划在2011年前对内环线内56个城中村进行改造，公司通过城中村改造获取土地储备的可能是比较大的。
解决资金压力主要也从两个方面着手，一方面是加快项目现金回流速度，另一方面是利用公司上市公司的身份多渠道融资。上年度公司增发新股1.8亿股募集资金12.51亿元用于房地产业务开发。公司目前土地储备约277万平方米，其中武汉外市场约124万平方米。
未来盈利稳定 但增幅有限
金属制品业务：受一季度开工不足影响，预计今年该业务实现收入20亿元左右，毛利率水平将有所下降，预计全年实现净利润6,180万元左右。作为湖北2008年高新技术企业，2008-2010间公司按15%的税率缴纳企业所得税。
房地产业务：今年收入的主要贡献将为水岸星城项目，预计今年结转15.94万平方米；孝感福星城、恩施福星城和咸宁福星城预计分别结转6万平方米、5万平方米和3.16万平方米；福星国际城部分商业今年可实现结转。预计全年各项目共结转面积约34万平方米，实现结算收入约20亿元。但销售速度不如武汉项目。2010年，水岸星城当年的业绩将主要依靠福星国际城，由于目前该项目尚未销售，业绩存在一定的不确定性。预计2009年公司实现总收入40亿元，实现净利润3.41亿元，每股收益0.484元；2010年实现总收入48亿元，实现净利润3.66亿元，每股收益0.52元。
估值偏低 评级“买入”
公司业务涉及金属制品业和房地产业，金属制品业务每年贡献收入约20亿元，在行业中属于中等偏上地位；房地产业务每年贡献也大约在20亿元，同样处于行业中等偏上地位。但从估值角度看，公司的估值水平却远低于行业平均水平。
金属制品业务为公司的传统业务，而房地产业务为新发展的业务。公司在未来业务发展规划中，房地产业务成为发展的首选，而金属制品业务将保持比较稳定的发展。因此我们认为双主业的经营不会影响公司的资金盈利能力，两主业间的发展没有冲突。虽然公司未来业绩增幅较小，但不会出现大起大落。公司规模处行业内中等偏上水平，但我们认为金属制品业务和房地产业务动态市盈率水平分别为20-25倍和25-30倍。按照2009年业绩，公司股票合理价格为11-14元，维持“买入”评级。
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