| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 11:30 |
作者： |
鱼晋华 |
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公司近日公布中报，上半年实现营业收入23.2亿元，同比上升27.5%，实现净利润2.7亿元，同比上升90%，实现EPS0.38元，利润上升大幅超越收入的原因在于公司上半年出售了所持有的990万股风神股份股票，获税后投资收益8095万元，贡献EPS0.11元。
2010年1－6月公司房地产业实现结算面积16.85万平米，营业收入11.9亿元，比上年同期增长34.88%，实现营业利润2.2亿元，比上年同期增长49.51 %。上半年主要销售和结算来源为福星国际城、水岸星城四期和孝感福星城，三者合计贡献结算收入达本期收入的87%，公司期末房地产业务有预收账款10.7亿元，比09年末增加13%。公司在上半年经历市场调控的情况下仍显示出较好的销售能力，其中外地三项目总体销量基本保持稳定，体现出较小的调控压力。公司新增的3万吨子午轮胎用钢丝帘线项目和8.5万吨PC钢绞线项目今年开始投产，带动金属制品业务销售收入的提升，营业收入11.2亿元，比上年同期增长20.56%，但金属业务毛利进入下降通道的趋势明显，在去年下降的基础上，本期继续小幅下降1.86%。
公司期末为城中村改造提前支付的拆迁还建费用及土地成交预付款项约19.8亿元，占资产的比重为16.45%，与主流开发企业及同类型公司相比均属较高。公司特殊的项目获取模式使其在目前的资本调控压力下显得资金紧张，可能会成为今年制约公司快速扩张的压力，但我们认为公司在资金问题上仍存在一定的回旋空。，一方面相比其他城市，武汉的旧城改造拆迁模式成熟，完成过程相对迅速，公司挤压在拆迁还建上的资金支出大部分（96.8%）在一年内即可转入正常开发，另一方面公司目前的资产负债率为57.6%，扣除预收账款后的资产负债率为48.73%，良好的负债状况使未来仍存在增加借款的空间，而公司在当地的龙头地位则可为获取银行贷款增加砝码，另外公司大部分项目将在四季度进入销售，销售回款的增加也也将有助于公司现金压力的缓解。
虽然下半年的地产销售仍面临不确定性，但考虑到公司目前已实现营业收入加上地产预收账款数已锁定我们全年预测销售收入的75%，而公司金属业务业绩贡献相对稳定，我们仍维持公司10年、11年EPS0.79元、1.00元的预测，对应PE为13X、11X，维持公司增持评级。
（具体内容请见附件）
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