| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月08日 03:28 |
作者： |
陈楚 |
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证券时报记者陈楚
张川（化名）是深圳一家合资基金公司的股票基金经理，从业经历8年。对比今年以来的牛市和2006年、2007年那轮牛市，张川形象地把今年的牛市比喻为“浓缩型牛市”。不过，从上周三开始，A股接连调整三天，上周五更是跌破3300点，加上担忧货币政策会发生变动，市场情绪一时间又变得风声鹤唳起来。
张川应该算得上是这轮牛市的胜利者。在去年年底、今年年初，当大部分投资者还在为经济是否探底而争论不休时，张川就根据国家一系列经济刺激政策判断：股市见底了！但具体哪一天是真正的底部，张川不敢断定。起初，他只是试探性地加仓，主要指向新能源等中小盘股。张川当时就认为，金融、地产等超级大盘股盘子太大，反弹的速度在熊市结束初期不会超过中小盘股。而到了今年4月底5月初的时候，张川在经过广泛调研后得出结论：通货膨胀年内出现应该是大概率事件！基于通胀这一概念，张川果断进行了调仓。将原来的新能源股票换成了金融、地产、有色、煤炭和钢铁五大板块。这也是张川所极力鼓吹的“泛通胀概念”。曾经一段时间，在市场季度疯狂时，张川将掌管的股票基金仓位打到了9成以上。这也使得张川今年的业绩领先，在公司同事面前腰杆也硬了许多。
不过，从本周三开始，A股连跌三天。“货币政策动态微调”让支撑A股上半年气势如虹的因素，近期似乎变得不大那么明显起来。从股市高手到普通散户投资者，都在讨论流动性到底能充裕多久，本周市场的走势即是对这一担忧情绪的反应。张川认为，尽管货币政策也许会发生微调，但大的政策方向不会发生任何改变。因此，本周的调整只是对于前期过快上涨的一个修正而已，不值得过于恐慌。从国内经济增长的路径来看，“三驾马车”一直是最主要的驱动因素。从目前来看，出口短期内仍然不会出现明显改善的迹象。美国经济虽然企稳，但并不代表会很快复苏。中国主要外贸伙伴国家尽管触底回升，但并不代表净出口对GDP的拉动作用会立竿见影。而从国内经济来看，投资对经济起到了核心的拉动作用，消费也会逐步好转起来。从估值的角度来说，全市场的PE到了30倍左右的位置，尽管估值难言便宜，但从长期来看，每轮牛市都会严重偏离估值中枢70%左右。也就是超涨70%左右，而一旦市场下跌，估值也会超跌50%左右。从这一因素判断，目前的市场估值总体上仍然处于不太贵的水平，只不过出现了局部泡沫和局部过热的情况，如商品价格局部发生了反弹，且出现了一定的泡沫。就此而言，目前只是资产价格出现了上涨，而不是商品价格大幅上涨，只有商品价格大幅上涨，才能说是通货膨胀。张川判断，A股市场短期调整不可避免，但中长期仍然值得期待，愿意中长期投资的投资者不妨“我自岿然不动”。
就投资策略而言，由于短期排名的压力，张川前期仓位一直很高，尽管认为调整随时会到来，但由于不想排名靠后，张川在其他基金经理普遍将仓位打到历史高位时，还是不敢贸然减仓。只是在本周出现调整迹象后，张川将仓位降了一点，不过，在本周五，张川果断地将现金买入一部分消费类和医药类股票。
张川现在的投资逻辑是：将投资重点由上半年的通胀预期概念转向确切的经济复苏概念。上半年，市场的热点主要在泛通胀概念股票上面，如金融、地产、煤炭、有色、钢铁。下半年，投资的主题将重点围绕经济真正复苏进行。张川认为，有色和煤炭股出现了明显的泡沫，而金融和地产在经济复苏的背景下，仍然值得期待。
在张川看来，2006年和2007年历时两年的大牛市，在经过2008年的大跌之后，今年半年多的时间内几乎又复制了上一轮牛市的行情。只不过这轮牛市是“浓缩型”的。在板块轮动上，本轮牛市和上轮牛市有很多相似之处。如有色股的狂飙、金融地产的揭竿而起。所不同的是，这轮“浓缩型牛市”更多地是在炒经济复苏的预期，而上轮牛市则是有实实在在的上市公司业绩支撑。综合判断，张川认为，本轮“浓缩型牛市”还远未到顶。
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