| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月06日 03:11 |
作者： |
万鹏 |
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证券时报记者万鹏
近期，在强烈的通胀预期支持下，全球大宗商品及股票市场连续走高。对此，申银万国证券指出，目前各类资产的价格已经比较充分甚至透支了对通胀的预期，投资者需要警惕其中的风险，建议战术调高债券仓位，以适当规避股票市场的震荡。
申银万国证券日前发布的《2009年8月资产配置月报》认为，二季度的资本市场完整演绎了对通胀的预期，股票，尤其是资产类股票涨幅显着，而债券市场收益率则有显着上升。从各类资产价格进行推算，其对通胀的预期已经反映比较充分甚至有所透支。其中，债券资产隐含了2.3%的通胀率、股票资产为3.5%左右，而对于资产类股票来说，其隐含的通胀预期则已经大于4%。在此背景下，投资者需要警惕通胀预期修正对资产，尤其是债券类资产和商品类资产的影响。
申银万国认为，从实体经济出发，中国未来两年更有可能是物价的温和上涨，预计2009年CPI和PPI涨幅分别为-1%和-5.5%，2010年CPI和PPI涨幅分别为2%和3%。另一方面，从流动性角度出发，虽然有关部门并不会立即改变适度宽松的货币政策取向，但下半年继续大幅度释放的概率并不高。因此，未来通胀预期进一步上升的可能性也并不是很大。
对于股票市场，申银万国认为，尽管支持看多的理由还没有发生实质性的变化，但是从估值来看，A股市场呈现轻度泡沫化迹象。目前，根据2008年业绩计算的静态PE为29倍，对应到2006年底的估值水平，然而，从盈利预测来看，目前研究员的盈利预测水平仅与2006年中相当，也就是说，估值反应有所提前。出于估值担忧，预计市场的震荡将逐渐加剧。并且，从资金供求角度来看，虽然8月解禁量在年内最小，但是从历史数据来看，市场表现越好，减持套现的股票越多。而且，大盘股的相继发行也给市场资金面带来一定的压力。
而反观债券市场，目前10年期国债收益率已经对应2%以上的通胀率水平，对通胀预期反应比较充分，3.5%的10年国债已经高于5年以上贷款基准利率5.94%扣除成本后的收益，幅度达到50bp。对此，申银万国指出，目前的国债收益率具有投资价值，机构有动力加大债券的配置力度，并且，如果未来信贷能够持续回落，用于债券市场的资金会有明显增加。基于此，建议战术调高债券仓位5%、降低股票仓位5%，将股票与债券的投资比例调整至75%：25%。
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