| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月06日 03:11 |
作者： |
陈建文;蔡大贵 |
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平安证券研究所陈建文蔡大贵
投资要点
●公司食用盐年产能约为20万吨，在现有体制下该项业务将保持平稳。
●公司金属钠产能4.8万吨，随着二季度下游染料生产好转，库存消化基本完成，下半年开工率有望由60%左右提高到75%以上。
●公司未来将形成15万吨氯酸钠产能。氯酸钠在造纸和饮用水方面取代液氯为大势所趋，产能释放有较强保障。
●预计公司2009～2011年每股盈利分别为0.24元、0.33元、0.41元，目前估值不低，但考虑公司产品价格有一定弹性，且为各细分领域龙头，首次给予“谨慎推荐”投资评级。
●风险提示：下游需求回暖受阻、市场竞争加剧、新产能投产及释放不畅等。
兰太实业(600328)位于内蒙古西南部阿拉善盟境内，拥有吉兰太盐湖资源开采权。目前公司原盐产能为150万吨，其中约50万吨自用，加工为食用盐及盐化工深加工产品。公司主要收入来自于食用盐、金属钠及氯酸钠，前两者占据公司2008年主营业务收入的半壁江山，其中食用盐利润贡献突出，未来氯酸钠产能提高后，其重要性将有较大提高。
食用盐是“现金牛”
公司为中国盐业总公司下属公司，在“定点生产”体制下，食用盐生产具有一定的区域垄断地位，面临市场竞争压力不大，目前主要覆盖市场区域包括内蒙古、宁夏、山西、陕西、北京。由于盐资源分布较为广泛，包括盐湖盐、海盐、矿井盐，运输费用对成本影响较大，定点生产商市场受到运输半径制约较为明显。因此，如果没有股东单位食品盐资产注入，未来公司食品盐业务仍将处于平稳发展，较强盈利能力也能得以持续，但成长空间有限，食品盐业务是公司名副其实的“现金牛”业务。
金属钠业务有望好转
金属钠具有很强的还原性，目前主要应用于靛蓝染料、医药、农药、稀贵金属冶炼、核工业等，其中靛蓝染料为最主要应用领域。目前公司金属钠的产能已经达到4.8万吨，位居全球第一，远高于排名第二的竞争对手，市场地位十分突出。由于对市场有较强控制力，虽然去年下半年以来下游需求低迷，但公司产品价格并未作出较大调整，毛利润保持在较好水平。
公司构建了完整的金属钠产业链，成本控制能力较强。公司生产所需原盐全部来自于吉兰太盐湖，高质量的盐湖资源十分有利于公司降低物料及能源消耗；公司配有自建电厂，电力自给率在80%以上；公司是我国最早采用杜邦先进生产设备厂商，也是世界上为数不多的几个能够生产高纯钠厂商。不过，高纯钠利润贡献尚需时日。此外，我国主要靛蓝厂商悉数进驻阿拉善经济技术开发区，靛蓝产业聚集已初具规模，公司将直接受益。
随着二季度以来染料行业企稳态势明显，今年5、6月份分别同比增长7%和3%，产量接近危机之前水平。公司亦感受其中冷暖，今年一、二季度，公司开工率较低，大概为60%，并有一定库存，二季度虽然开工率没有提升，但库存消化加快，目前库存消化基本完成。我们预计受下游回暖驱动，下半年公司开工率提高到75%以上水平，经营将逐步好转。
氯酸钠潜力巨大
目前公司氯酸钠开工正常，产能利用率较为充分，但价格有所调低，由去年的约3000元/吨下降至2800元/吨。2008年公司投资兴建年产5万吨氯酸钠项目处于试车阶段，预计今年9月份投产，同时占有51%权益的中盐江西兰太化工有限公司项目正在紧张施工中，预计9月份后试车并于年底投产，到今年年底公司氯酸钠产能将提高至15万吨，成为我国最大的氯酸钠生产商，占我国氯酸钠产能的比重接近50%。为了利用氯酸钠副产物氢气，公司江西项目配套建设15万吨/年双氧水项目，预计2010年下半年投产。氯酸钠国际上主要应用于造纸和水处理，目前来看供需基本平衡。出于成本考虑，目前我国饮用水和纸张漂白仍主要采用液氯，但二氧化氯替代液氯已是大势所趋，未来应用潜力巨大，届时公司产能释放有较强保障。
其他业务方面，海藻开发项目减值计提完毕，青海昆仑碱业的纯碱项目处于筹备阶段，短期对业绩没有贡献。
盈利预测与评级
我们预计公司2009～2011年每股收益分别为0.24元、0.33元、0.41元，目前公司估值不低，但考虑到公司产品的价格有一定弹性，且在各细分领域均处于龙头地位，首次给予“谨慎推荐”的投资评级。
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