| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月03日 03:44 |
作者： |
付建利 |
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证券时报记者付建利
作为一只主动型的股票型基金，如果能够跟上市场的舞步，那么其舞姿一定精彩。然而市场不是一段让你熟悉的华尔兹，而是充满变化的变奏曲。从去年至今，市场经历了牛熊市的剧烈转换。回首发现，能够跟上市场舞步的基金大大跑赢了市场。游海管理的招商大盘蓝筹就是其中骄子。
据晨星数据显示，截至今年7月24日，招商大盘蓝筹基金过去一年的净值增长率为63.74%，在204只股票型基金中排名第6。对于牛熊市较果断的判断是该基金超越市场的重要原因。
记者：自招商大盘蓝筹成立以来，一直跑赢指数并且在同类型基金中也是佼佼者。您是如何操作的？
游海：招商大盘蓝筹发行时我们即判断处于弱市。因此采取缓建仓的策略。由于该基金有6个月的建仓期，在基金发行后的5个多月中，基金的股票仓位保持在很低的水平，同时大量配置债券。直至12月初，我们才将该基金仓位加至契约规定的60%下限水平。所选择的股票也多是防御性非周期行业。
在我们了解到政府对经济刺激的力度并预计这些政策能够带动经济走出低谷后，初步判断市场未来牛市趋势将继续向上。相应的操作是提高仓位，将防御性品种换成了强经济周期的进攻性品种，如金融、地产、有色等。这种调整在4月份基本完成。如今招商大盘蓝筹已经保持在较高的仓位。
记者：为什么这个时间段选择强周期的品种？
游海：根据经典的投资时钟以及中国的历史经验，经济上升期，金融、地产、煤炭、有色、钢铁、汽车会率先受益。接着是家电、化工、水泥等板块，最后是商业、医药。比如上一轮中国经济周期中，2003年开始房价开始上涨，但商业的繁荣却已经是2006年的事情了。这也很好理解，其他产业的工作人员都赚钱了才能刺激商业的发展。
记者：现在银行、地产、有色几乎是基金标配品种，也造成了它们的估值抬高。您怎么看？
游海：分析银行主要从三个指标来看。第一，贷款增长情况。上半年超出预期的新增贷款带给银行的利息收入会在今后逐渐表现；第二，净息差变化情况。净息差目前看来没有收窄的可能，反而存在扩大的趋势；第三，银行不良资产情况。由于贷款的放大，不良贷款率是缩小的。因此我们判断银行业盈利前景看好，标配或者超配银行股是一个很正常的选择。
有色实际上从基本面来看并不理想，至年中有可能只是刚刚营收持平。超配它的原因是有色板块的前景。今年3月份我们做过测算，以铝为例，如果铝价格上涨30%，那么铝业就可能扭亏了，如果铝价格上涨50%，那么这个行业的盈利就非常明显。因为它们都是高负债行业，业绩有很高的杠杆。铝价格上涨50%也并非不可能，当时测算，即使价格上涨了50%，也在历史最高价的一半左右。这也是很多基金看好有色的主要原因。
房地产也是高负债行业，判断思路跟有色差不多。只要房价有稍许的上涨就能够给房地产公司带来高杠杆的业绩回报。由于实体经济还处在产能过剩阶段，因此投资实体经济的回报率相当有限。这势必造成资金向股市、房市流动，从而推动房价的上涨。但是不同城市房地产价格的变化趋势是不同的。房价的涨跌受供求影响，由于人员的流动仍是向一线大城市集中，所以这些城市的房价将更快上涨。相反一些人才流出城市的房价可能不会有太大的涨幅。因此招商大盘蓝筹选择的地产股均是在一线城市持地较多的公司。
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