| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月01日 03:57 |
作者： |
张伟 |
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中银国际张伟
近来，我们反复强调这样一个观点：以中国建筑上市为契机，市场需要一个喘息，而这种休整对市场各方而言都是一件好事。在这样的观点下，周三的巨量暴跌并不出人意料。固然我们可以列举很多原因来解释跌幅为何如此深，但解释总是苍白的，判断调整的性质才是关键。
我们提请投资者注意这样一个事实：当市场下跌最惨烈时，几乎所有的股票都未能幸免，所谓安全边际在这一刻显得相当脆弱。这说明了我们一直以来的一个观点，市场正在被股价的洼地和预期的业绩转好（或者用“业绩转好的幻觉”更为贴切？）所驱动。而这种预期的产生与资金推动可谓一个硬币的两面。而过去一个阶段，这种推动正在远离业绩的牵引 ，比如商品股的暴涨并没有得到商品价格的相互验证。同时，如我们所指出的，价格的复苏和盈利的复苏并不对称。
这种远离会带来两个问题：1、对于赚钱效应的依赖，有色、煤炭股的表现就是一个典型；2、对于流动性变化的高度敏感。市场在周三出现了很多版本的非官方传言。择其要者无非是管理层希望为流动性安上缰绳，既然数量对冲（央票+IPO）不能见效，更为严格的政策恐将出台，比如货币方面的提高准备金率、比如股市方面对于前期爆炒新股的部分账户进行限制交易、甚至提高交易成本等等。工行、建行分别作出1万亿、9000亿的全年信贷规模承诺加重了这些传闻的可信度。在我们看来，流动性已经走过高点是不争的事实，但接下来会是一个回落常态而非收缩的过程，CPI 为负和外需未能真正恢复令收缩政策的成本难以找到买单者。但回落的流动性必然会对高度敏感的市场产生影响，这种影响就是政策的点刹车引发了累积效应。
过快发展的市场给管理层带来了压力，所以投资者可以想象，当市场快速下跌时，政策一定保持沉默或者宣称保持稳定。因为短期的目的已经达成，下跌的原因就不再重要。只有连续的大幅下跌才是政策干预的前提，我们判断这个前提至少要在3000 点以下。短期来看，如果市场预期不能迅速修复（3-4 个交易日内），上证指数可能寻求回补3147点 的前期缺口，而做空的能量则来自抄底盘和目前已经接近上限的基金。
就目前而言，我更倾向于这是一个见顶前的预演，而作为流动性的拐点较早发现者，我们也希望投资者注意聆听流动性离去的脚步。在投资组合中更多地考虑业绩的明确增长和股价的相对升幅。策略方面，趋势投资者可以考虑在3200 附近寻求抄底，而止损位暂定为3147 以下，一旦下周初之前出现第二次显着下跌（可能缩量）则需要对顶部是否出现做重新判断，中线投资者减仓点提升至3050 点。
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