| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月01日 03:57 |
作者： |
袁宜;徐妍 |
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申银万国袁宜徐妍
看多理由未发生根本改变
我们一直跟踪着两个指标：基本面的预期不断改善、流动性宽松。这两个指标的持续向好，是我们看多A股的信心来源。目前来看，支撑我们看多的这两大理由还没有发生实质性的变化，然而对其中的一些细微调整值得引起重视，需要持续观察。
对基本面的预期仍在上调。今年以来，宏观经济指标不断改善，而且屡超市场预期。以工业增加值同比增速为例，5月8.9%，6月继续跳升到10.7%，不仅出乎市场预料，而且也增强了投资者对中国宏观经济复苏势头的信心。受此影响，上市公司的盈利预测也被不断上调。目前来看，盈利预测的上调趋势仍在继续。我们认为这种预期的持续改善还将在近期对A股市场构成支撑。
流动性环境目前仍较宽松，未来存在变数，需要密切观察。根据申万宏观组的预测，尽管人民币信贷余额同比增速已在6月末触及年内最高点，但7月M1增速将继续加快，达到接近25%的高水平。我们预计8月M1增速仍将维持在高位，这表明流动性环境在近期将依然宽松。但我们注意到，近期主要银行对于下半年信贷投放规划的谨慎。我们预期信贷和M1增速将逐渐回落，9月M1增速可能回落到18.5%左右，这将在未来对A股市场构成压力。
相似历史 较佳处境
相似的历史。周三的A股市场至少呈现以下四个特征：大跌、放量、盘中盛传利空、盘后消息面平静。这样的态势令技术派纷纷倒戈。这种情景不禁让我们联想到两年前（2007年）的2月27日。同样也是在平静的消息面背景下，A股放量大跌。而且，从下跌的幅度以及成交金额的放大幅度来看，此次7·29下跌还算是小巫见大巫。相似点还不止这些。在本次大跌以前，金融管理当局出台了一系列规范信贷投放的措施；在2007年2月27日以前，也出台过大量规范信贷流向的措施。
较佳的处境。然而，这次A股市场调整所处的环境较之两年前也有不少有利的地方。首先，累积的涨幅较小。2·27的时候，A股市场已经涨了205%；而这一次距离前期低点的涨幅为107%。其次，估值略低。无论是PE还是PB，这次都较前次略显优势。第三，政策更为柔和。2·27之前，严防信贷资金流入股市、停发新基金、提示股市风险等直接针对股市的调控措施屡屡出台，而目前的调控政策的力度显然远不及当时。
期待相似的结局。2·27大跌后，A股市场从次日起就稳步回升，并在三周后创出新高。由于本次调整在累积涨幅、估值、政策环境等方面更为有利，这为我们期待A股市场尽快企稳回升增添了信心。
关注未来政策转变的冲击
冲高阶段还未结束。近期来看，由于基本面预期的改善以及流动性的宽松格局都没有发生根本改变，我们继续维持对A股市场的乐观态度，预计经过短暂的调整，市场将重回冲高的阶段。
未来政策转向导致股市中期调整。我们认为，到三季度末期，经过一段时间的充分反应，盈利预测继续上调的空间将变得较为有限；同时，随着中央确信保八目标可以完成，则保增长的重要性将让位于调结构，宏观经济政策转向的预期将不断升温，由此导致流动性环境有所收紧。这样，支撑我们看多的两大理由都可能面临一定的转折，我们预计 A股市场将因此进入回落调整阶段。
增配业绩稳定增长的板块
我们认为上证指数超出3150点以后，A市场就已进入了泡沫区域。周三在没有实质性消息情况下出现放量大跌，反映出在泡沫区域投资者心态的不稳定。在经历了这次快速调整以后，预计投资者将更为关注业绩确定性的支撑，在高企的估值环境下寻求心理上的安慰。为此，我们看好业绩增速较为确定的行业，如银行、家电、信息设备、零售、食品饮料、医药。
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