| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月29日 02:27 |
作者： |
肖彦明;李斌 |
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国联证券肖彦明李斌
在希望与彷徨、忐忑与狂欢的交替之中，近期A股以其彪悍作派攻城略地，奉献了一部精彩的暑期大片。政策创建力、货币推动力、复苏向心力、机构行动力等等多方力量联袂发动，大盘强势突破3400点。这个夏天，充满精彩，却也有些无奈：供给冲击、估值忧虑、银根走向等等不确定因素仍在困扰行情发展。即将到来的8月将如何演绎？是延续精彩？还是迎来拐点呢？
今年6月份以来，新股发行陆续开闸，IPO成为当前市场的焦点事件。那么，股票供给是否会浇灭A股的盛夏热情呢？我们认为，IPO冲击会加大市场波动，但难以撼动A股的泡沫化格局。这主要基于两点考虑：首先，制度性迁移后的供给曲线已逐步落入需求的低敏感区域。结合市场对涉及股票供给政策的反应，可以认为，从2007年10月开始，中国股票供给曲线处在从需求曲线的左侧敏感区向右侧水平区域的迁移中，股市对供给冲击的敏感度日显钝化。我们认为，随着全流通时代的来临，股票供给对A股冲击将渐次衰减。
其次，从需求的角度分析，需求曲线的趋势右移将构成抵御IPO冲击波的一道防护堤。这背后的逻辑主要包括：经济复苏与行情向好构成基金加速建仓的因素；供给近视、赚钱效应以及充裕流动性导致市场风险溢价低企。中国经济复苏日趋明朗、A股行情向好激励着基金提高股票仓位，为股市输入大量的后续资金。而非流通股的阶段性释放、主板IPO与创业板的渐次推出，造成投资者的供给近视，投资者对未来的扩容相对麻木，乐观的市场情绪继续维持，市场的资金供给不断扩大使股票需求曲线右移，不断吸收来自股票供给的冲击波。
除供给冲击外，热钱所催生的泡沫化演绎，也是这个夏天A股的非典型特征。据最新数据统计，沪深平均市盈率已经突破30倍，其中深市更高。按照30倍合理市盈率来说，泡沫已经显现并有进一步吹大的趋势。数据显示，中国正成为热钱的天堂，外汇储备骤增的背后是热钱大量涌入，外汇占款似有“接棒”信贷扩张的趋势，储蓄搬家成为资金新推手。此外，市场对于调控政策的滞后性预期为流动性提供了政策性安全边际，而海内外经验数据也显示流动性收缩会对股市产生滞后一到两期的影响（内生性安全边际），A股进入泡沫化生存阶段。可以预期，8月的A股市场，依然是投资者欢愉的舞台。
泡沫化生存环境中，宜取攻防兼备的精细策略。这个夏天，好品种依旧不断涌现，好机遇依然存在。通胀预期，这个天生的投资题材占据了资本盛宴的半壁江山，其魅力与风采将绽放无余。而行业配置的战术选择上，我们建议在延续“复苏+通胀”的核心逻辑基础上，增加“滞涨+业绩改善”的指导思想，以寻找确定性更高的行业。
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