| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月27日 02:17 |
作者： |
李俊 |
| |
中原证券李俊
投资收益占比明显偏高
投资收益与公允价值变动，构成了上市公司的一部分利润来源，与海外成熟市场的上市公司相比，A股上市公司股票投资收益占利润总额的比例明显偏高。在过去的2004-2008年中，我们发现在25%的税率假设下，税后投资收益占上市公司净利润的比例分别为6.49%、7.69%、14.06%、20.76%及18.18%，平均下来高达13.44%。
一般来说，上市公司投资收益占利润的比重与二级市场走势高度相关。也就是说，股市向好会带来该类盈利的进一步增加，反之，盈利会出现减少。但需要注意的是，2008年税后投资收益占净利润的比例达18.18%，仅次于2007年牛市时的20.76%，这与市场投资者的直观感受并不一致。我们认为，这是由于在限售股解禁期间，上市公司通过在二级市场上变现低成本的股权，从而获得较高的投资收益所致。
2009年一季度，上市公司税后投资收益占净利润的比例逐步下滑至14.53%，与历史平均水平接近，但离历史最高水平仍有相当空间。另一方面，公允价值净损益占净利润的比例由2008年的-4.3%上升至3.82%。在乐观的情形下，投资收益与公允价值变动，有望拉高2009年上市公司净利润增速8—12个百分点。这表明在宏观经济改善与企业盈利大幅度反弹的背景下，投资收益与公允价值变动有望在未来成为推动利润增长的一大动力。在这样的背景下，投资收益和公允价值变动，将是我们挖掘半年报超预期的另一个视角。
关注三大投资机会
投资收益与公允价值变动是一把双刃剑。投资收益、公允价值变动等一次性收入在上市公司利润中的高比例，喻示着企业未来业绩可能出现的大幅波动，也在一定程度上影响上市公司的长远稳定发展。但另一方面，由于我国证券市场处在当前的一个特定阶段，投资收益与公允价值变动对二级市场股价的影响相当大，投资者可以从中发掘许多机会。我们建议投资者在分析上市公司半年报时，要仔细分析其利润来源，是来自于相对稳定的主营业务收入，还是波动较大的投资收益或营业外收入，对于偶然性收入占比过大的上市公司应该慎重对待，适当参与即可。
具体到投资策略上，投资者可以关注以下三个方面的投资机会：1）资产减值有望出现转回的公司。重点关注存货跌价准备计提比较高，但有望受益于大宗商品价格反弹带来减值冲回的上市公司，主要集中在钢铁、有色金属、部分化工行业；2)交叉持股的上市公司存在价值重估的可能。A股市场中交叉持股情况较为普遍，由于上半年所持股票大幅上涨，投资者可关注那些交叉持股市值较大，公允价值大幅上升的上市公司。我们认为主要是证券、保险类公司，以及受益于IPO、创业板的其他一些上市公司；3)其他持有大量可交易性金融资产的公司。我们可以将其分为二类：第一类公司需要释放业绩的，如一些公司需要通过出售或转让股权来扭亏为赢，达到粉饰报表的目的。第二类为需要进行产业结构调整的，该类公司中的有些子公司或者其他资产并不能为上市公司带来好的业绩，在产业结构调整的过程中，甩掉对上市公司来说反而是利好。此外，企业合并、债务重组、非货币性资产交换等业务中的公允价值计量，也会对公司业绩产生影响。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
