| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月16日 04:30 |
作者： |
胡月晓 |
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上海证券胡月晓
货币增速剪刀差迅速降低
6月份，M2和M1之间的剪刀差收窄至3.67%，比上月大幅减小3.38个百分点。进入2009年以来，我国货币供应的M2和M1之间的剪刀差结束2008年以来的上升趋势，开始逐渐收窄。1季度，M2和M1间增速同比的剪刀差表现平稳；4月后，M2和M1之间的剪刀差加速下降。
货币增速间剪刀差的快速下降，表明我国宏观经济运行中需求已有很大回升。M1和M2分别反映着经济中的现实购买力和潜在的购买力，M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺。从当前货币的结构变动看，M1增速较快，说明消费和终端市场活跃程度增加。在投资加速上升的态势下，消费有所活跃，说明经济运行状况正在朝好的方向发展，也说明经济企稳进一步得到了确认。2009年上半年，我国消费表现了稳中略升的态势；在下半年经济回暖的窗口行情下，需求水平呈现了比较确定的回升趋势。
流动性充裕局面不变
2009年6月，人民币新增贷款规模再次暴增到1.53万亿。新增贷款的上涨，直接推动了货币量的上升。信贷渠道是商业银行系统创造货币的主要渠道，在现代信用货币体系中货币数量变动的关键环节。2009年上半年，在银行体系流动系充裕的情况下，银行放贷的积极性一直较为强烈；在有关部门普遍下调了建设项目资本金比例后，市场对信贷的需求能力有所上升，导致6月末银行增加放贷以粉饰半年度报表的冲动得以实现。近几年来，我国信贷和货币增速间的变动表现出了高度一致的相关性。
从货币供求关系对比变动角度考虑，信贷激增推动了货币供给的增加，同时经济回暖又带来货币需求的上升。实体领域货币需求的增加，带来了货币市场上各种债券品种收益率的下降，债券利率增加。但是，从衡量金融市场流动性的利差角度，金融市场上流动性充裕的局面依然没有改变，3月期SHIBOR和央行票据间的利率差，自从2009年快速下降以来，一直处在20BP以下。而在2008年上半年，3月期SHBIOR和央票利差长期稳定在80-100BP的区间。SHBIOR和央票利差持续处在历史低点，表明金融市场流动性充裕的局面没有变化。当前的经济回升态势并没有带来货币需求的大规模上升，大量流动性仍然堆积在金融市场。
实施多元化调控手段
我们曾指出，央行年内也不可能实施货币政策的转向，即开始大张旗鼓地回收流动性。但在宽松货币基调下，通过公开市场操作，有意识地抑制流动性泡沫的成长，缓慢地逐步压缩流动性，平抑资产泡沫的进一步膨胀，以及消除未来通货膨胀隐患，同时又不给已经企稳、但仍还没走上完全复苏通道的经济发展造成过大冲击，将是未来货币当局的政策选择。
在流动性调控的技术手段上，政府有可能突破以往由人民银行一家担当的限制，采用更加多元的调控手段。由人民银行独家承担调控角色，货币微调的手段通常只有公开市场操作一种。7月9日，一年期央票发行经过7个月的停歇后再度重启，意味着人行对流动性开始着手微调。除此之外，在资本市场上，中国建筑的IPO意味着大盘股IPO的重启。大盘股IPO重启，意味着资本市场对资金的消化能力大大提高。通过提高金融市场对流动性的吸纳能力，央行调控流动性压力将会得到较大程度的缓解。人民币跨境贸易结算制度的实施，也为外汇储备变动对货币供应冲击的调整，开启了新的冲销手段。
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