| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月11日 02:59 |
作者： |
陈露 |
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海通证券首席宏观经济分析师 陈 露
当中国全年“保八”几成定局下，应急式保增长却加剧了经济结构的失衡。无论是投资和消费的失衡，还是经济增长与资源环境的失衡，乃至经济增速和社会发展的失衡都给未来宏观经济增长和微观企业利润增长蒙上了阴影。为使经济增长保持可持续性，加快调整经济结构势在必行。那么针对上述失衡加剧进行结构调整的突破口在哪里呢？
保增长加剧经济结构失衡
2008年，全球经济危机全面爆发，为了抗击外部环境巨变给中国经济造成的严重影响，中国实施了以投资为主的扩内需政策，源源不断的信贷资金刺激着投资冲动，固定资产投资高歌猛进，2009年1－5月投资增速高达32.9％。在政府主导的信贷和投资的驱动下，从2009年二季度开始，中国经济回升的态势基本确立，全年“保八”无忧。
综合来看，三大失衡因素的节点是消费问题，扩消费的关键点是改善社会福利状况，健全教育医疗社会保障体系和提高居民收入，而这两方面的改善依赖于收入分配体制改革和培育低能耗低污染的经济增长引擎。
但是，令我们担忧的是，应急式保增长固然成效显着，却加剧了经济结构的失衡。这突出表现在三大方面：
一是加剧了投资和消费的失衡。投资和消费的关系是经济中的基本比例关系。但是在投资和消费之间，最终消费特别是居民消费占比太低。数据显示，我国居民消费率（居民最终消费支出/GDP）持续下滑，至2008年中国居民消费率仅为35%，比发达国家低了30个百分点，也是改革开放30年来的最低点，比历史最高水平1985年的52%低了约17个百分点。这次，为应对全球金融危机对中国的冲击，出台了强力的扩大内需政策，但是实际上扩大的主要是投资的需求，居民消费需求仍有下降趋势。这加剧了投资和消费的失衡，消费与投资长期失衡造成严重的产能过剩。
二是加剧了经济增长与资源环境的失衡。在三大产业中，中国经济的主体是第二产业，尤其是其中的重化工业。政府主导的基建投资对工业的拉动主要集中在上中游，而上中游以采掘和重化工业为主，重化工业中高耗能、高污染的“高碳”行业占比较大。因此，本次以投资拉动的经济增长所付出的资源、环境代价很大。这加剧了中国经济面临的资源和环境约束。资源、环境已经成为中国经济持续增长的主要瓶颈。
三是加剧了经济增速和社会发展的失衡。经济增长的同时整个社会福利的改进却是缓慢而不完全的。严重滞后的教育医疗社会保障以及收入差距对经济持续增长形成了社会方面的硬约束。尽管从2008年第四季度以来，出台的经济政策中往往有调结构的政策，但是在“重中之重”的保增长任务面前，社会福利改进的措施是比较微弱的，推进是缓慢的。
当然，除了上述三大结构性问题之外，内外需失衡、城镇与农村的二元经济、东部与中西部经济发展严重不平衡问题都是长期困扰中国经济发展的重大问题。但是，这三大失衡问题在本次经济调整中没有加剧，有的问题甚至有所缓和。
寻求经济结构调整的突破口
保增长加剧了中国经济结构的三大失衡，而这三大失衡给未来宏观经济增长和微观企业利润增长蒙上了阴影。为避免2010年中国经济出现“二次衰退”，保证经济增长的可持续性，必须加快调整经济结构。要调整经济结构必须寻求经济结构调整的突破口。针对上述失衡加剧的方面，其突破口在哪里呢？
综合来看，投资和消费的失衡、经济增长与资源环境的失衡、经济增速和社会发展的失衡有相互交错的部分。投资与消费失衡的一个关键因素是消费难以启动，而消费难以启动的一个重要原因是在教育医疗社会保障很不完善的情况下，居民对货币的预防性需求上升，相对地，交易性需求下降。同时，在收入差距大的情况下，由于高收入群体消费需求多已得到满足，或适合他们消费的产品不足等原因，这些群体的人均消费倾向大大低于低收入群体的人均消费倾向。而低收入人群由于收入太低，消费能力有限，于是社会消费需求会出现明显的断层，从而制约消费的扩大。从这个意义上讲，投资和消费失衡与经济增速和社会发展的失衡是紧密相连的。要解决这两大失衡的关键点是改善整个社会的福利状况，对应的政策措施是进行收入分配体制改革。
收入分配制度改革涉及到工资、福利、社会保障以及税收、财政分配改革等诸多方面。收入分配制度改革最根本的是提升了中低收入群体的收入水平，解决长期困扰中国的“有效需求”不足的问题。这从根本上刺激中低收入群体收入水平提高后的“有效需求”释放。
再从另一个层面来看，消费不能成为带动经济增长的重要引擎，则GDP增长很大程度上要依赖投资及投资相关的工业行业，而投资及相关的工业行业高度依赖能源消耗，造成生态环境的破坏非常严重。《中国发展报告2005》显示，2001年以来，我国的单位GDP增速能耗是0.49千克油当量/美元，而同期美国是0.15千克油当量/美元，日本是0.08千克油当量/美元。在我国能源消费中，化石能源约占92%，其中煤炭约占68.7%，电力生产78%依靠燃煤发电。据2006年9月公布的《中国绿色国民经济核算研究报告2004》指出，2004年我国因环境污染造成的经济损失达5118亿元，占当年GDP的3.05%。这说明，我们的经济增长是以生态环境破坏为代价的。要改变这种状况，实现可持续增长，必须双管齐下。一方面扩大消费，降低中国经济增长对投资和工业的依赖；另一方面，调整产业结构，推动传统产业实现升级，培育低能耗行业和发展服务业。
通过对三大失衡问题之间关系的分析，我们看到，三大失衡因素的节点是消费问题，扩消费的关键点是改善社会福利状况，健全教育医疗社会保障体系和提高居民收入，而这两方面的改善依赖于收入分配体制改革和培育低能耗低污染的经济增长引擎。
收入分配体制改革
启动基础消费板块
收入分配制度改革涉及到工资、福利、社会保障以及税收、财政分配改革等诸多方面。概括地说，收入分配制度改革是“一个核心，两个跟进”。一个核心是以工资改革为核心，提高劳动所得在初次分配中的比重。两个跟进是加强社会保障和福利、改革税收和财政分配体制。从收入分配层次看，改革涉及初次分配领域（工资、福利），也涉及再分配领域（社会保障、转移支付）。而财税改革和两个领域都有关系。
初次分配领域改革主要涵盖：提高低收入人员收入水平；公务员薪酬制度改革；提供农民收入水平和垄断行业收入限制。
提高低收入人员收入水平和公务员薪酬制度改革，目前的政策已经有所体现：全国已有28个省份发布了工资指导线，其中20个省份调整了最低工资标准；中央政府调高退休职工的养老福利10%；同时，1200万名中小学教师工资上调至公务员水平；2008年提高个人所得税起征点。提高农民收入的政策包括：一是通过价格机制，提高农产品价格；二是提高农民在粮食生产至最终零售整个过程中的收入分配份额；三是加快城镇化进程。初次分配领域改革有利于减少贫富差异，缩短城乡收入差异，提升中低收入群体的消费能力。
长远来看，现今工业化所依赖的产业均使用传统的化石能源，而化石能源特别是石油的稀缺性决定了能源价格的长期上涨趋势，而一次能源的稀缺性更是不争的事实。因此，发展低能耗的经济增长方式的意义不仅在于生态环境也在于国家安全的考虑，这将是全球政府必须面临的严峻问题。
再分配领域改革意在全面加强社会保障体系，加强对弱势群体弱势行业的转移支付。涵盖范围包括医疗保障、养老、教育、住房、就业，以及一序列补贴和转移支付。
无论从总量还是占比看，国家在医疗、社会保障和就业、教育、住房保障、农业补贴等再分配领域都在加大力度。中国正在进入“全民保障”时代。
收入分配制度改革最根本的是提升了中低收入群体的收入水平，解决长期困扰中国的“有效需求”不足的问题。我们看好中低收入群体收入水平提高后的“有效需求”释放，我们认为，由此，基本消费板块值得期待，其中生物医药、商贸零售、家电、食品饮料等行业的投资机会将逐步显现。
培育新经济增长引擎
启动低碳经济板块
培育低能耗低污染的经济增长引擎，一方面是推动现有的传统产业技术进步和产业升级，实现节能减排，降低能耗；另一方面是彻底扭转高耗能发展模式，发展低碳经济。
长远来看，现今工业化所依赖的产业均使用传统的化石能源，而化石能源特别是石油的稀缺性决定了能源价格的长期上涨趋势。根据英国石油公司BP 统计，如果按照2008 年的产量，当前全球的石油储量只够开采42 年。假设没有新探明油田的话，中美两个全球最大的能源消耗国的国内石油很可能只能使用10 多年。具体的数字存在进一步修正的可能，但是一次能源的稀缺性是不争的事实。因此，发展低能耗的经济增长方式的意义不仅在于生态环境也在于国家安全的考虑，这将是全球政府必须面临的严峻问题。
低碳经济包括低碳能源、低碳技术和低碳产业体系。低碳能源是替代煤和石油等传统能源的清洁能源，包括风能、太阳能、核能、水力发电、生物质能等；低碳技术包括清洁煤技术、二氧化碳捕捉及储存技术等；低碳产业体系主要指节能减排，包括火电减排、新能源汽车、节能建筑、工业节能减排、循环经济、资源回收、环保设备、节能材料等。
从二氧化碳的三个重要的来源来看，火电、汽车、建筑分别占排放总量的41%、25%和27%。这三个方向也正是低碳经济未来三个主要的发展方向。清洁的替代性能源的发展主要包括太阳能、风能、核能、生物质能等。碳排放第二位的是汽车，汽车主要是发展新能源汽车。新能源汽车的核心技术在于：整车控制系统（含混合动力控制系统）、电机及其控制系统、电池及其管理系统和发动机管理系统。
目前，我国建筑能耗（包括建造能耗、生活能耗、采暖空调等）约占全社会总能耗的30%，如再加上建材生产过程中消耗的能源，和建筑相关的能耗将占到社会总能耗的46.7%，建筑能耗由此成为节能降耗的焦点领域之一。建筑节能可实现的途径主要有：一是建筑能源提供的新能源化；二是建筑材料的节能化和环保化；三是建筑节能系统的设计和智能建筑工程设计。
沿着上述三个分类，我们梳理出投资机会存在的几条线路，并从以下三个角度来考察不同领域的投资价值或说价值筛选原则。
一是政府的扶持力度。目前新能源产业的发展还处于初期阶段，要完全形成市场化的竞争力还有待时日，直接的价格优惠或者财政补贴就表示政府支持力度，这种支持力度的大小将关系到细分领域的未来发展前景。
二是技术成熟度和行业竞争状况。在全球性的新能源革命浪潮之中，中国企业的技术成熟度不单单是放在国内来衡量的、而必须是放在国际范围的大背景下来衡量的，技术垄断优势以及这种优势保持的时间长短都决定了该细分行业的竞争状况，以及行业可能遭遇的风险。
三是成本的变化趋势。一是不同的低碳技术在应用过程中所造成的使用成本的不同，比如说核能发电虽然在初试投资成本较大、但在后续维护成本上却要比风能、太阳能都有明显的优势；二是原材料成本的未来发展趋势，这与技术垄断程度以及原材料稀缺性有关，比如太阳能电池的主要原材料多晶硅最近两年的价格波动就相当剧烈，未来再要跌破前期低点的可能性较小，但供求关系却难以明显改善。
将三条主线结合三大筛选原则，在低碳经济领域，我们看好以下三方面的投资机会：
一、在清洁能源这一领域当中，我们更看好核能这分支板块，对风能和太阳能也长期看好。主要是基于几点理由：一是政府支持力度较大的核能除了成本优势之外、国产化率也较高、技术成熟度较好，且行业竞争较为垄断，相比起核能来，风能、太阳能也有较好的长远发展前景，但是现阶段的扩张速度受政府支持力度弱于预期的影响、可能难以在业绩增速中体现出来。二是行业竞争优势，核能国产化率相对较高，技术较成熟，竞争优势较好，太阳能的竞争环境要较核能和风能恶劣，产业链完整的太阳能企业有较好的竞争优势，而生物质能行业处于初期发展阶段、完全取决于政府补贴的程度，政策影响带来的机遇和风险同时存在。
二、从新能源汽车的产业链来看，受益端主要可能集中在核心零部件，上游资源端中对资源控制力强的公司也会较为受益。因为：一是电池是当前新能源汽车技术和成本上的最大瓶颈；二是由于矿物资源的稀缺性，锂、镍等上游资源类企业也将有较大获利；三是整车厂商目前比较杂乱、没有确定的垄断领先优势，应首先关注拥有核心技术或者拥有技术上成熟、可商业化车型的厂商。
三、建筑节能方面的投资机会。一是建筑能源的新能源化，主要是光电建筑一体化、地热能综合利用；二是环保和节能型的建筑材料；三是智能建筑设计或节能系统设计。
其他节能减排和环保方面的投资机会。一是CDM项目的受益公司；二是传统节能锅炉和其他环保设备公司；三是节能电机的公司。
表２:我国能源科技发展中长期目标
目标
２０２０年 突破新型煤炭高效清洁利用技术，初步形成煤基能源与化工的工业体系
突破轨道交通技术、纯电动汽车，初步实现地面交通电动化的商业应用
在充分开发水力能源和远距离超高压交／直流输电网技术的同时，突破太阳能热发电和光伏发电技术、风力发电技术，初步形成可再生能源作为主要能源的技术体系和能源制造业体系
逐步提高核能、可再生能源和新型能源占总能的比重
２０３５年 突破生物质液体燃料技术并形成规模商业化应用
突破大容量、低损失电力输送技术和分散、不稳定的可再生能源发电并网以及分布式电网技术，电力装备以太阳能光伏技术、风能技术等为主的分布式、独立微网的新型独立系统
突破新一代核电技术和核废料处理技术（ＡＤＳ），为形成中国特色核电工业提供科技支撑
实现核能、可再生能源和新型能源的大规模使用
２０５０年 突破天然气水合物开发与利用技术、氢能利用技术、燃料电池汽车技术、深层地热工程化技术、海洋能发电等技术，基本形成化石能源、核能、新能源与可再生能源的综合使用体系
资料来源：中国科学院
表１： 再分配领域的各项改革措施
政策主题 政策预期 政策评估
各项社会保障体系改革 ◇推动工资集体协商和工资支付保障制度建设，落实最低工资制度； 中央财政拟投入社会保障资金２９３０亿元，比上年预计数增加４３９亿元，增长１７．６％。逐步减少居民消费的后顾之忧，有利于扩大消费需求
◇ 完善基本养老保险制度，继续开展做实个人账户试点，全面推进省级统筹；
◇ 出台养老保险关系转移接续办法；
◇ 推进事业单位养老保险改革试点；
◇ 制订实施农民工养老保险办法；
◇ 出台新型农村社会养老保险指导意见；
◇ 研究解决农垦职工社会保障问题。
养老金和最低生活保障调整机制 ◇ 建立企业退休人员基本养老金和城乡最低生活保障标准正常调整机制 有利退休职工和低收入人群的收入稳定增长
廉租住房制度 ◇ 健全廉租住房制度，规范经济适用住房建设与管理，建立健全保障性住房规划建设管理体制 有利于减少居民住房开支
林区棚户区房屋产权制度 ◇ 推动林区棚户区房屋产权制度改革试点 有利于减少居民住房开支
义务教育 ◇ 进一步健全义务教育经费保障机制，推进义务教育资源配置均等化； 减少家庭教育支出
◇ 完善家庭经济困难学生资助政策体系，制定和完善学费和助学贷款代偿政策。
职业教育 ◇ 推进中等职业教育体制改革，建立面向农村地区的免费中等职业教育制度 减少家庭教育支出
进城务工子女教育 ◇ 加快建立进城务工人员子女平等就学制度 减轻农民工负担
医药卫生体制改革 ◇ 认真组织落实医药卫生体制改革近期重点实施方案 今后三年各级政府拟投入８５００亿元，其中中央财政投入３３１８亿元，以保证医疗卫生体制改革的顺利推进。减轻居民医疗支出负担。
个人所得税制度 ◇ 研究推进综合和分类相结合的个人所得税制度。改革个税征收方式、提高个税起征点。 有利于低收入群体的收入增加
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