| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月09日 02:44 |
作者： |
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———下半年债券市场投资策略（上）国海证券固定收益研究中心
截至5月份的新增贷款已达5.87万亿，贷款余额同比增长30.6%，已经达到近10年来的新高。大规模的信贷投放，提高了全社会货币供应量，有效地推动了经济回暖。
6月新增贷款再度突破1万亿元，因此，根据2007年上下半年7：3的信贷分布测算，全年贷款增长将达到10万亿。而如果央行不加以规模控制，全年突破10万亿的可能性很大，贷款余额同比增长将达到35%，创出自1996年以来的历史新高，也将带动M1、M2亦到达阶段性的高点。
如果新增贷款规模明年继续保持10万亿的规模，那么贷款余额同比增速可能下降至25%左右，M1、M2亦将有所回落。
从历史数据来看，M1的同比增速领先CPI变化最短的3个月，最长的13个月，而且大多数周期变化中为领先12个月左右。
从M1的运行规律来看，前面三个周期由低点到达高点的时间在24个月、17个月以及29个月，平均约为24个月。所以，如果以这种周期为参考，自2009年2月以来M1反弹，达到高点最早也在明年6月份，最晚可能在2011年3月份。而CPI的高点要再推迟12个月，分别可能在2011年6月与2012年3月。
考虑到当前全球仍在经历自1929年以来的最大衰退，物价上涨的时点与速度将有所滞后，从今年2月份开始大幅反弹的M1，要转化为又一轮物价大幅上涨的时间，可能远远超出根据历史经验值的推算，明年全年仅仅出现温和通胀。但是随着全球经济逐渐复苏，危急时刻推出的应急性政策有必要同时作出调整，特别是中国扩张性宏观政策效果远好于世界其他主要经济体，中国央行进行政策调整的时间应该早于世界其他国家。
所以，未来物价上涨将是较为明确的趋势，由此可能引发政策调控预期。
在目前全球实行低利率政策的环境下，下半年不太可能上调存贷款基准利率。虽然美联储可能在明年小幅加息，但是仍然难以改变其扩张性的政策方向，加上国内明年通胀水平温和。因此，我们判断，下半年以及明年央行仍将维持现行基准利率水平，加息的可能性很小。
价格型工具的运用受到限制，而数量型调控工具却可以独立运用。央行可以在保持市场利率基本稳定的条件下，将明年的新增贷款控制在今年的实际规模之内，同时在公开市场灵活调整货币回笼力度，将银行体系流动性控制在合理的水平。最后，央行可能重提稳健货币政策以调整银行的政策预期，达到窗口指导的作用。
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