| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月07日 02:51 |
作者： |
万友林 |
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国金证券研究所万友林
我们在近期调研了山东纸业公司，对目前纸业的回暖进一步增加了感性认识。从最低点以来，铜版和白卡价格已经上涨近千元，其他纸种上涨幅度较小。
最近铜版纸和白卡纸销售情况良好，接单踊跃，纸厂还在进一步提价；新闻纸7月份纸厂也通知下游提价100元。随着原材料价格的下跌，各公司使用原材料的成本下降，吨纸盈利能力在不断提高。
涨价还有空间
观察这轮涨价，我们认为是一个多种原因引发的结果：需求环比改善是一个基本因素；4月份以后的出口大幅增加是刺激因素；原材料价格上涨造成的成本上升预期也推动了价格上涨；价格上涨预期明确，更带动了经销商备库，强化了供需关系好转，使得价格上涨成为趋势。
而从供需关系看，供需逐渐趋暖，环比在增长，这是此次涨价的基础。
从纸业产量来看，2009年2月开始量逐渐回升。行业产量在2009年5月份同比增长超过8%，同期的库存并未增加。我们整体测算，2009年的行业产能利用率比2008年略高，从2008年4季度以及2009年一季度这段时间情况来看，整个纸业的需求萎缩，去库存使得行业反应过度。在经济逐渐平稳，信心逐渐恢复的情况下，需求逐渐好转，从而原来的不合理情况需要改变。
目前的浆价已经对未来的继续上涨造成制约。以化学阔叶浆为例，我们估计目前国内的阔叶浆成本在3200－3500元左右，而目前进口浆的现货价在4200元（含税）左右，不含税价则在3590元，已经高于国内化学阔叶浆的成本，国内的浆线将逐渐恢复，这将压制浆价的上涨。但我们认为无需过分担心浆价的上涨，未来浆价上涨主要是由供需关系以外的因素决定，幅度已经不大，在商品浆供需关系已经改变的前提下，浆价的上涨已经很难吞噬纸业的利润。
纸业今年下半年利润的恢复已经明确，2010年会如何变化是我们关心的重点。从GDP的增长假设以及国内纸业投资数据，我们预测2009年的产能利用率比2008年略高，而2010年则下降2个百分点，这显示了2010年的不乐观，但是如果我们考虑落后产能的淘汰，则2010年的产能利用率整体同2009年也将基本持平。
纸业盈利的环比提升毫无疑问，主要来自于价格提升和成本的下降。我们认为这一趋势在下半年还能持续，需求环比还将逐渐回升，这是纸业转好的基础；铜版、白卡短期并无新产能的释放，价格还能继续上调；浆价在下半年上升的空间不大，这使得成本上升可控。
上调盈利预期
从产能释放来看，2010年行业的产能利用率有下滑，这也是市场对于行业比较担心的所在。从我们比较关心的铜版、白卡子行业来看，产能利用率在行业需求增长的情况下下滑幅度很小，文化纸产能利用率则与落后产能淘汰关系较大。
2010年的压力主要来自行业供给，这与2008年四季度到2009年一季度需求萎缩导致行业的盈利大幅下降情况不一样。我们观察了1994年以来的情况，最差的年份吨纸盈利能力也要高于2009年，我们认为市场对2010年纸业公司的业绩预测略显悲观。
我们调整了博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业2009－2010年的盈利预测，建议买入。
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