| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月04日 02:14 |
作者： |
张若斌 |
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证券时报记者张若斌
滞胀正成为世界经济最糟糕的可能之一。国际清算银行最新报告指出，全球经济在短暂复苏后陷入长期滞胀的风险很大。对于大多数国内投资者来说，滞胀可能是前所未有的经历，借鉴他国历史，投资者或许可以对未来有所把握。
上世纪70年代初，尼克松第一次当选美国总统时，经济仍稳步发展，通胀也处于温和水平，但多年以来的福利社会政策以及战争方面的支出，已令美国国力渐呈透支的迹象。除了政府财政赤字不断上升外，外贸逆差亦在不断扩阔。因此，尼克松决定削减政府开支，美联储也宣布调高利率不幸的是，货币紧缩政策实施。不到半年，美国失业率便急速飙升，尼克松错误地委任了偏向宽松货币政策的经济学家伯因斯为联储主席。在货币供应大幅增长的情况下，美国通胀不断升温，至1978年伯因斯离任之时，美元的购买力比起1970年他刚就职的时候，足足损失了72%。
滞胀时代高失业率与高通胀率同时出现。70年代末期，投资者普遍对美股、美债甚至美元的前景和价值持怀疑态度，为了保障财产，纷纷减持股票、国债和美元，转为购进商品及贵金属。1980年初，油价最高上升至每桶40美元，盎司金价则创出850美元的历史高位；而道琼斯成分股平均市净率只有1.3倍，“通胀无牛市”效应明显。
据此，美林证券总结出滞胀时代的证券投资经验是：这时候现金以及债券是最优配置，股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择。这一阶段商品投资的周期性则越发明显。由于处于上游商品资源具有垄断性强、供给弹性小等特点，因此，惯有的中下游需求仍能维持它们价格的上涨，但当经济调整越来越深入时，中下游再也承受不了需求较大程度减缓的时候，它们就不得不也放缓对于上游产品的需求，积累到一定时候，上游产品价格必定也下降，此时，大宗商品的熊市也就到了。
房产投资是不少投资者为规避通胀而做出的选择。但是，研究美国100年来的房价指数，我们发现：1960-70年代美国房价指数表示稳定；1970-76年房价指数甚至还有所下滑，只有在1976-1979年，房价指数才开始出现小幅上涨，3年内约上涨了15%，其后随着美联储1980年收缩货币，房价又是一轮大跌。也就是说，房价是在滞胀阶段后期才开始上涨的，而且幅度和持久度远远低于1997-2006年物价稳定期间房价83%的上涨幅度，也低于1942-1946年60%的上涨幅度。
对于滞胀，欧美机构投资者有着较为丰富的应对手段。最近，全球知名基金富达基金给出了他们的滞胀时代投资策略：重商品、债券和现金而轻股票，重工业股而轻金融、房地产和消费类股票，看重高增长的亚洲和新兴市场。根据经验，股票和债券的走势相反，而商品回报与其他资产类别的回报相关性甚低。分散投资不但有助于投资者继续投资在股票和商品这些历来回报最高的高风险资产，也可以享有较稳定的短期回报。
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