| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月04日 02:14 |
作者： |
杜甲 |
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南京证券杜甲
本周债市二级市场依然波澜不惊，但是一级发行市场却有诸多变化，尤其是央行公开市场回购策略的少许变化，值得投资者们考量。
本周二央行开展了28天和91天的正回购，共回笼资金800亿元，并且回购利率较之前均有所上升，28天上升5bp至0.95%、91天重启之后上升4bp至1%，为2009年开始的首次上调。本周四，央行接着发行了23期央行票据，回笼资金500亿，收益率为1.0279%，较上次同样上升了6.29bp。至此，本周到期释放1615亿资金，共回笼1300亿，实现净投放315亿，央行的公开市场操作思路从本周起开始发生了微妙的变化。
从IPO重启开始，资金面似乎比股市、债市受到了更大的影响。隔夜、7天、14天的质押式回购利率不断攀升，体现了市场上资金的一度紧张状况。然而以目前真实的市场情况来看，目前的资金面紧张，应该在更大程度上是受到了银行6月份大规模信贷的影响，在央行、银监会的指导下，预计7月份的信贷规模会较6月份下降，那么疯狂信贷后的资金又会积累到市场中，资金面重回宽松局面。然而这时候的宽松跟2009年初的宽松却截然不同，存款类机构超储率降低就表明了这种差别。将来，IPO重启带来阶段性的资金紧张、股市震荡上行带来的居民存款流出、储蓄存款活期化等因素，都会使得资金面逐步趋紧。虽然，可以预料的是，在国家依靠投资刺激经济恢复之下，央行会努力保持一定的低利率环境，然而大势不可逆，未来资金的宽裕程度必然将不断下降，即使存款基准利率短期不会上升，但更市场化的回购利率会较为明显的表现出来，我们预计将会先向银行资金成本1.3%靠拢。
从央行本次招标利率的情况看，笔者认为央行有意对资金成本进行小幅的微调，既反映了资金成本微升的市场状况，又通过净投放继续维护宽松的资金面。刺激投资离不开强大的资金支持，央行暂时不会放任资金成本的过快回升，为保持经济企稳回升提供了一个良好的宏观环境，既不会因为流动性的大量泛滥而过快的引致通货膨胀，也不会因为利率的大幅上调而挤出投资。我认为，如果政府的投资在将来能与居民的消费和出口持续且有效的结合起来，如今起到龙头作用的投资才能够实现退出，基准利率在这个时候上升才能有效抑制未来的通货膨胀，将投资对经济的推动转移到消费和出口上来，这也应该是央行乐见的结果。
因此，笔者认为，未来央行依然会通过公开市场操作保持一个适当宽松的利率环境，所以，投资者不必对年内，至少三季度前的债市抱有过于悲观的预期。
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