| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月19日 03:37 |
作者： |
张延明 |
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渤海证券张延明
进口液化石油气(LPG)的主要用途有三大领域：高品质工业燃气、汽车燃气、化工原料，而我国主要用于高品质工业燃气，未来有望在汽车燃料市场有所增长。
进口量快速增长
一直以来，我国对进口液化气均有依赖，2009年第一季度，平均单月进口量达到65万吨，较去年同期上涨了62.5%。4月份单月进口量为68.60万吨，较上年同期增长了91%，从码头船期报告看，5月份华东市场和华南市场进口总量为42.36万吨，依然延续了快速增长的势头。从4月份进口液化气的明细可以看到，LPG占70%、LNG占29%、其余占1%，所以进口液化气的数据具有可参考性。另外，需要说明的是，进口量的快速增长主要是由于进口气价格相对低廉，而且快速增长具有可持续性。
受益于经济回暖，最近LPG成交十分活跃。6月15日，粤东：欧华能源继续对外暂停出货，仅内部少量供应合同用户；珠三角：码头报涨，深圳华安继续领涨进口气挂牌，华南成交集体普涨。
价格补涨需求强烈
如果按月度平均价格计算，从2008年12月商品价格触底开始至目前，WTI原油价格上涨了64%，丙烷和丁烷的CP价格分别上涨了16%和36%，明显滞后于原油价格上涨。如果原油按最低点计算，截至目前已上涨逾100%，丙烷、丁烷的CP价格滞后更加明显。
2008年4季度以来，随着原油价格暴跌，欧佩克开始限产，目前欧佩克累计将该组织原油日产限额减少420万桶，目前日产限额为2484万桶。在目前的约束条件下，在第三、四季度的供需缺口将会不断扩大，从而成为原油价格上涨的主要动因。而且我们认为，原油价格在80美元/桶下方，欧佩克不会大面积减少日产限额。目前，美元指数已突破80关口，下跌的空间已不是很大，另外，CPI将会在第四季度由负转正，总体而言，货币因素在这个阶段所扮演的角色是配角，只会对原油价格调整产生影响，而不会改变上行的趋势。总体而言，我们认为原油价格挺上80美元/桶是大概率事件。
如果WTI原油价格挺上80美元/桶是大概率事件，那么未来原油价格将有上涨15%左右的空间。如果假设原油价格不变，而LPG丙烷和丁烷价格分别上涨38%和21%，即可回补落后原油的涨幅，届时丙烷和丁烷的CP价格分别为544美元/吨和553美元/吨。假设随原油价格分别上涨15%，那么丙烷和丁烷的CP价格分别为626美元/吨和636美元/吨。此价格相对目前丙烷和丁烷的CP价格分别上涨了58%和40%。按此计算后，丁烷：丙烷价格比为1.02，与历史平均水平相当，明显低于6月份两者价格比1.15，属于市场价格比的回归。那么，一方面，LPG随原油补涨是明确的，另一方面随原油上涨也是确定的，如此一来，丙烷的价格将会较目前上涨58%、丁烷的价格将会较目前上涨41%，对相关公司业绩的提升是明确的，也会比较显着。
投资方面，可关注华东地区最大的高品质工业用燃气供应商东华能源（002221）。我们认为三季度的CP价格上涨是确定的，从而推高东华能源的毛利率水平。三季度是公司全年盈利最丰富的时间区间，其投资机会开始显现。
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