| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月29日 14:05 |
作者： |
王晶 |
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公司是一家拥有大型液化石油气冷冻储运批发基地的合资企业，主营业务为油田伴生资源的开发利用，即利用油田伴生气分离出来的丙烷、丁烷，加工成高纯度液化石油气。公司是华东地区最大的高品质工业用燃气供应商，公司连续多年占据中国进口液化气市场5%以上的份额，进口液化气数量连续多年位居全国前七名。公司主要产品有工业燃气、民用液化气、车用燃料、烯烃裂解原料等，其中工业燃气为主要用途，约占90%。
LPG作为一种清洁能源，具有纯度高、热值稳定的特点，故广泛应用于有色金属冶炼、金属切割、窑炉焙烧、造纸、玱璃、陶瓷制造等工业领域。
受益于我国经济的高速发展，液化燃气的消费量在上述应用领域还将维持高速的增长。并且随着人们对清洁能源的重视，LPG也有望在交通运输、化工原料及电力等领域得到更广泛的应用。
LPG在市场上的主要竞争者为天然气和LNG，未来随着西气东输二期工程的开工和LNG进口量的增长，LPG会面临持续的竞争压力。但我们也应该看到，目前我国人均液化气的消费量只有15公斤，为国际人均标准的一半，并且未来随着碳减排标准的不断提高，我国液化气的消费缺口还将长期存在，LPG作为天然气补充能源的地位，也将在很长一段时间内保持下去。
公司未来的发展思路便是集中精力发展液化气业务，剥离与主业不相关的钢材贸易及再生资源等业务。加强在南京和张家港为中心的江苏地区的区域竞争力，并以宁波的仓库为根据地不断拓展浙江和福建市场。09年通过收购苏州BP液化气业务和租赁母公司百地年资产，实现了公司液化气库容量的跨越式发展。目前公司的LPG总库存量达到64.8万吨，年生产能力300万吨，均居华东区首位。并且BP的收购也减少了公司在该区域的竞争对手，使得公司的议价能力得到进一步的提升，从而有利于公司LPG运营毛利率的稳定及提升。
未来公司还将依托现有的化工仓储能力，为客户提供液体进口、仓储服务。
2011年后，随着张家港修复项目和新建项目完全投产，公司在长三角地区将拥有60万方以上的存储能力，有望在该业务板块实现盈利大幅提升。
结合对公司经营情况的分析，我们估计公司2010、2011年的LPG销售量分别为43万吨和47万吨，介于公司历史的净利率水平比较稳定，我们预测2010年及2011年EPS分别为0.4元、0.5元。考虑到公司在未来两年在主营业务上通过对BP的兼并整合所带来的增长潜力及张家港与新建仓库投入生产给公司带来的业绩增厚，我们给予增持评级，目标价为12元。
（具体内容请见附件）
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