| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年05月14日 03:41 |
作者： |
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海通证券研究所宏观部
根据最新公布的数据，我国4月固定资产投资增速为33.9%，比上月提高3.7个百分点。考虑到投资品价格已显著下跌，实际增速将远大于此；当然去年同期增速相对上月1.9个百分点的下滑亦是重要原因。从三个方面来看，我们对投资增长的前景相当乐观。
第一，中央项目高位盘桓，地方项目加速启动。尽管较之去年下半年，中央项目增速有所回落，但依旧处于历史高位；更令人欣喜的是，地方项目已加速启动。固定资产投资爆发式增长的基本背景自然是财政和信贷政策史无前例的放松。而近期国务院下调基建投资自有资金比重的举措无疑是默许地方政府及企业更大力度地运用信贷手段“加杠杆”式地投资。固定资产增长的前景仍将相当乐观。必须指出，这一政策的隐忧在于，经济复苏后的加息周期或将加重企业财务负担。不过，介于中国资本回报率远高于资金成本，这并不足以导致广泛的破产风险。
第二，房地产投资远高于预期。在多重利好政策的刺激下，住房的刚性需求得到释放，房地产市场的库存也显著下降。但新竣工面积的增长十分迅速，房地产库存压力犹在，预计房地产投资仅是低位增长。但是，对比我们原先对房地产市场过度悲观的预期（基于收入下降和财富负效应），房地产投资表现出明显的正向贡献。
第三，外需相关投资依旧疲弱，内需风景独好。从企业注册类型来看，与出口密切相关的外商投资已沦为负增长。广交会的数据显示出口订单状况依旧不佳，这意味着外商投资难有恢复。IMF最新的《世界经济展望》指出，今后几年资金撤离新兴市场国家将成常态，中国同样难以幸免。国有企业投资高涨的原因不言而喻，为保增长做贡献的政治任务是其最主要的驱动力。与PMI持续回升一致的是，市场化主体的经济行为明显活跃，其他项目投资呈现良好态势。投资的行业构成也体现出相当鲜明的政府主导特色：铁路等基建投资的快速增长带动了钢铁、有色和水泥投资的恢复。
部分市场人士认为，投资如此高速的增长可能会带来巨大的浪费，但我们认为中国产业和地域发展的不均衡为固定资产投资的增长提供了相当的空间。就产业结构而言，第二产业占比过大，第三产业发展滞后；就地域而言，中西的基础设施仍相当落后。与此相呼应的是，当下的投资表现出三产超过二产，中西部强于东部。
政府置身于“解近忧”与“消远虑”的目标博弈之中：具体来说，投资是产能的简单扩张，抑或是倾向于类似技术更新、产业结构升级等供给面的调整。政府主导的基建投资是两者兼而有之：一方面，基建投资确实能缓解中上游产能过剩问题，弥补了终端需求的缺失；另一方面，基建投资有利于提高经济增长的长期表现。必须强调的是，政府基建投资同样要关注回报，以避免出现投资过度。
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