| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年05月14日 03:40 |
作者： |
卢平;王培培 |
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招商证券卢平王培培
我们认为，关停小煤矿，大幅减少了炼焦煤的供给，供需关系改善，价格调整窗口逐渐临近。
供给下滑需求正恢复
我国煤炭生产的突出特点就是中小煤矿数量多，产量比例大，这一特点在炼焦煤子行业体现得更为明显。由于前期对炼焦煤资源的高强度开采，同时与其它煤种相比，炼焦煤资源本身分布相对分散，整块的大型煤田较少，这给大型煤矿集中开采带来了困难，也促成了炼焦煤供给中中小煤矿的大量存在。
2003年以来，我国炼焦煤年产量约为9－10亿吨左右，其中，中小煤矿的产量约为4亿吨，占40％左右（远高于我国煤炭总产量中中小煤矿20－30％的比例）。山西省是我国炼焦煤资源最丰富、产量最大的省份，其炼焦煤年产量约为2.4亿吨，其中，中小煤矿产量占比超过50％，这一比例最高时达到70％以上。
安全整顿对炼焦煤产量影响较大。“十一五”前后，国家开始逐步加大安全整治和关停不符合安全生产标准及产业政策的中小煤矿力度，2007年以来整顿政策更是频繁交替出台，最近如4月28日，发改委等四部委发布通知，针对全国30万吨及以下，基建、技改、资源整合及正常生产的小煤矿进行为期约一年半的瓦斯专项整治。5月7日，国家安监总局下发通知，要求各地政府制定小煤矿整顿关停规划，关闭不具备安全生产条件、不符合国家产业政策的矿井，加大矿井关闭监管和废弃矿井治理工作。
安全整顿以及整合政策影响下，大型煤矿和中小煤矿产量增速分化明显，大型煤矿产量稳定增长，中小煤矿增速大幅下滑甚至出现大幅负增长，受此影响，炼焦煤产量增速放缓甚至大幅下滑。
此外，一直以来，部分小煤矿的产量是没有纳入统计范围的，但确实形成了实实在在的供给。因此，炼焦煤产量实际的减少量可能远大于统计数据。
焦煤需求正在恢复，价格上调可期。一方面，在钢———焦链条上，钢铁行业需求回升，必将带动焦煤需求的恢复，由于主要的大型焦煤生产企业前期基本没有限产，而小煤矿复产缓慢，需求增加短期不会带来产量的较大释放，也就是焦煤供给相对稳定，因此焦煤价格上调预期增强。另一方面，从历史数据的走势看，焦煤与焦炭、钢材价格趋势一致，因此在钢材、焦炭价格交替上涨后，焦煤价格走势值得关注。
关注受益公司
在炼焦煤价上涨预期中，如何选择弹性最大的公司呢？
我们提出从两个方面进行选择：每股炼焦煤产量和吨煤净利（或者炼焦煤吨煤毛利，这个指标可能最为准确，但是可能受到不同煤种成本分摊的影响）。从每股炼焦煤产量来看，金牛能源和平煤股份最高，分别为6.25千克/股和6.14千克/股，如果金牛能源考虑资产注入，则每股炼焦煤产量提高到10千克/股。远远高于其他炼焦煤上市公司。
从吨煤净利来看，平煤股份和盘江股份最低，分别为94.1元/吨和132元/吨，盘江股份如果考虑资产注入，则吨煤净利升高至约250元/吨。因此，从吨煤净利的角度来看，平煤股份的弹性最高。
此外，炼焦煤毛利也可作为重要参考指标，盘江股份虽然最低，但是主要原因是2008年购买母公司煤炭洗选拖累了毛利，如果剔除盘江股份，最低的为平煤股份和开滦股份。
综合以上因素考虑，对炼焦煤价格上涨业绩弹性最大的是金牛能源和平煤股份。
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