| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年04月29日 06:08 |
作者： |
岳鹏 |
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东航金融岳鹏
近期，随着油粕比率的上涨，做多豆油期货、抛空豆粕期货的套利者已获利不菲。我们认为，基于现货基本面的状况，未来油粕比率仍存上涨空间。
油粕比率已摆脱低位震荡
2009年2月中旬，笔者曾建议投资者做多豆油抛空豆粕期货，并在《证券时报》发表文章《做多豆油抛空豆粕 套利战略性建仓》表明观点。时至今日，油粕比率（豆油期货主力合约收盘价除以豆粕期货主力合约收盘价）已从当初的2.334上涨至2.569（结算价比率也由2.347涨至2.556）。即使按照50%仓位保守投资策略（期间最低比率到2.262，下跌风险可完全规避）计算，当初建仓的投资者也可获得超过30%的收益率。油粕比率已经摆脱低位震荡，战略性多油空粕套利已显露锋芒。
多油空粕套利存空间
油粕比率虽由豆油、豆粕期货价格相除得出，但本质是受两品种现货基本面变化影响。为更准确判断油粕比率未来变化，我们分别对国内豆油、豆粕现货供需基本面进行分析。
豆粕方面：供大于求格局造成价格疲软。需求方面，养殖业需求低迷，二季度以来国内不少地区育肥猪供应量虽增加1—2成，但猪价低于养殖户保本线，养殖户仔猪补栏积极性缺失；另外，4月下旬以来，国内蛋鸡存栏水平偏低，多数地区存栏缺口可达1—3成，生猪、蛋鸡养殖业需求低迷，饲养企业不意大量采购豆粕。供给方面，近几个月进口大豆到货压力剧增，预计4-5月份平均到货量均超过400万吨，2009年前4个月累计进口量约为1400万吨，同比增长近40%，创历史最高进口量。现货供大于求造成各地油厂库存不断增大，部分工厂出现移库（即将库存从工厂仓库转移到销区）现象。
豆油方面：各地油厂挺价意愿强烈。目前，沿海、沿江地区四级豆油主流报价维持在7000元/吨左右，位于年内相对高位。值得注意的是，国内棕榈油价格走势坚挺，目前港口24度精棕榈油分销价已高达6500元/吨—6800元/吨，创下近8个月来新高，港口库存偏低是原因之一。国内棕榈油市场整体价格大幅抬升意味夏季散油掺兑市场成本线上浮，支撑豆油价格。另外，国际原油价格也是重要影响因素，虽然目前的基本面不支撑原油价格过高，但若油价接近40美元/桶，OPEC的减产力度及执行力都会大大加强，而随着各主要工业国家扩张性财政政策体现效应，原油期价将缓缓走高，支撑油脂类品种价格走强。
豆油和豆粕作为大豆压榨的产成品，价格存在此消彼长的关系。目前，按照前期进口大豆送厂价格、国内豆粕、豆油现货销价折算，压榨油厂尚有100—200元/吨的盈利，但考虑后期进口大豆成本上升因素（可达3500元/吨），压榨企业经营压力趋增。而随着豆粕现货销售进度明显放缓、价格疲软，以及棕榈油消费旺季的到来，豆油现货销售定价将得以支撑。养殖业短期内难以恢复，而猪流感的严重冲击也为中长期豆粕价格走势蒙上一层阴影。基于对现货的分析，中长期内期货油粕比率仍会走强，目标比率设在3，做多豆油抛空豆粕期货的套利仍存在巨大盈利空间，投资者可趁油粕比率回调介入。
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