| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年04月03日 06:15 |
作者： |
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投资要点
■两年内综合收益率收益不少于１２％
■市场好转可获得超额回报
■现金选择权第三方鞍钢集团资信优秀，履约能力强
■资产整合后协同效应将现，钢铁产业调整和振兴规划长期利好
２００９年３月３１日，攀钢系三家上市公司攀钢钢钒、攀渝钛业及长城股份齐发换股吸收合并公告，敲定重组的最后时间表，首次现金选择权将于２００９年４月９日开始申报。在市场急剧动荡的环境下，现金选择权第三方鞍钢集团信守承诺为投资者提供实施首次和二次现金选择权。相对于首次现金选择权来说，二次现金选择权为投资者提供了新的投资品种和盈利模式，更具长期投资价值。
攀钢系重组二次现金选择权方案出炉
■二次现金选择权方案简析 现金选择权加承诺分红
攀钢钢钒于２００８年１０月２４日发布公告称，作为“攀钢系”重组的现金选择权提供方，鞍钢集团作出补充承诺，将向有选择权股东追加提供一次现金选择权。１１月５日，攀钢钢钒又发布了《关于鞍山钢铁集团公司确定第二次现金选择权行权价格及攀枝花钢铁（集团）公司现金分红承诺的公告》，正式敲定了第二次现金选择权方案。根据公告内容显示，于现金选择权首次申报期截止日未申报行使现金选择权的攀钢钢钒股票将取得第二次现金选择权权利，并有权于首次申报期截止日起两年后按１０．５５元／股的价格行使现金选择权。于现金选择权首次申报期截止日未申报现金选择权的攀渝钛业及长城股份股票将分别按１：１．７８及１：０．８２的换股比例转换为攀钢钢钒股票，取得第二次现金选择权权利，并有权于首次申报期截止日起两年后按８．７３元／股的价格行使现金选择权。此外，在首次现金选择权申报期截止日至第二次现金选择权行权期起始日之间，公司股票发生分红、派息等情况，第二次现金选择权行权价格将不进行除息处理。而攀钢集团也作出承诺，“在攀钢钢钒符合现金分红条件并仍然保留一定未分配利润的前提下，本公司及本公司一致行动人将向攀钢钢钒２００８－２００９年度股东大会提议分配现金红利，分配标准将不低于每１０股派发１．２元（含税），本公司及本公司一致行动人并承诺将在审议该等事宜的股东大会上对该议案投赞成票”。按照鞍钢集团给予的两年后行权价格和攀钢集团承诺的分红推算，参与第二次现金选择权的投资者的综合年收益率以首次行权价为基准将达到至少６％的水平。
■鞍钢集团审时度势 追加提供二次现金选择权
攀钢集团整体上市启动于２００７年下半年，下属攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份三家上市公司的现金选择权价格，均以２００７年１１月５日董事会决议公告日前２０个交易日的交易均价为基础确定。而此前，攀钢系上市公司已于２００７年８月１３日开始停牌。因此，攀钢系上市公司的现金选择权价格是在牛市高点时确定。而此后国际国内资本市场环境发生剧烈变化，而现金选择权也给予攀钢系三家上市公司的股价一定的支撑。为了维护攀钢系三家上市公司股东的利益，也为了避免社会公众持股比例低于上市的最低要求，即１０％的股份由社会公众股持有，鞍钢集团追加提供了二次现金选择权。二次选择权的推出，大大降低了攀钢钢钒的退市风险；也极大地保护了广大投资者的利益。
■维护市场稳定 采取绑定股东账户方式
此二次现金选择权采取了绑定股东账户的方式，即鞍钢集团将向现金选择权申报期内未申报现金选择权的股东提供第二次现金选择权行权权利，且在权利存续期内无论该股东如何买卖攀钢钢钒的标的股票，其所持有的权利数量保持不变，直至权利存续期结束。至第二次现金选择权申报期时，该股东只要拥有不超过权利数量的攀钢钢钒股票，则可对应行使相应数量的权利；若其持有的攀钢钢钒股数大于权利数量，则超出部分无法行使第二次现金选择权。
现金选择权绑定股东账户的方式，有利于维护市场的稳定，有效防止投机资金在二级市场的疯狂炒作，维护了广大投资者的利益。
保底收益加额外收益
二次现金选择权吸引投资者关注
■保底收益两年综合收益率高达１２％以上
除１０．５５元“行权价”外，参与二次现金选择权的投资者还可以享受到攀钢股票在此期间的每年分红将不低于每１０股派发１．２元；虽然本次产品非常类似于固定收益产品，但与固定收益产品不同的是，由于其收益可看作资本利得，投资者无需缴纳利息税（机构、法人等仍需要缴纳所得税），这对投资者参与二次现金选择权安排非常有利。以攀钢钢钒９．５８元的当前价格（截至２００９年３月３０日收盘）计算，投资者两年后可将股票以１０．５５元卖予鞍钢集团，期间还能获得每年０．１２元／股的分红（对个人而言，考虑个人所得税的税后红利为０．１０８元／股）。因此，简单计算，参与二次现金选择权投资者的年收益率将高达约６．１３％（个人投资者为６．０１％），两年综合收益率高达１２％以上。
从６％以上的综合年收益率来看，如果投资者对流动性的要求不高，参与攀钢二次现金选择权交易，较其他可比产品来说具有相当大的吸引力。首先，与定期存款利率相比：目前两年期定存利率仅为２．７９％，二次现金选择权的收益率是定期存款的两倍以上，收益相当丰厚；其次，与二级市场交易债券品种相比，本期产品也具有相当大吸引力。目前，交易所分离纯债市场中的宝钢、武钢、马钢债的二级市场收益率分别为３．８９％、２．８９％、２．８０％，剩余期限分别为５．２２、２．９９、２．６２年。
比较而言，本产品在信用、行业上与上述债券基本等同，同时投资者无需缴纳利息税，收益率上较其他债券型产品和理财产品更胜一筹，是值得投资者关注的投资新品。
■获得潜在的额外收益
除了确保每年至少６％的固定收益之外，获得二次现金选择权的股东还有两条获得额外收益的路径。
第一种路径：预期两年后随着宏观经济形势好转，钢铁行业也将重新进入景气周期，而资本市场作为一个先行指标，Ａ股指数和攀钢股价更是有可能先于实体经济出现反转。在攀钢集团整体上市后协同效应逐步体现的情况下，继续持有攀钢钢钒股份的投资者将进一步获得分享上市公司业绩增长的机会，以高于二次现金选择权的价格获得相当可观的资本利得。
第二种路径：拥有二次现金选择权的股东，其在二次行权前有关攀钢钢钒的股票交易行为并不受限制，可以自由转让，但倘若仍有行权意向，则必须在申报日之前购回攀钢钢钒的股票。因此，投资者可以在此期间根据各自的操作策略，不断进行高抛低吸，以赚取攀钢钢钒股票交易的差价。当然，这一获利方法需要很高的技巧，具有相当高的风险性，建议投资者需谨慎操作。
通过这两种盈利路径，投资者的综合收益或将远高于两年１２％。攀钢二次现金选择权不单单给予了投资者保底收益，同时也给予了投资者获得更多利润的机会，这些特质，都是其他债券类产品和理财产品所不能比拟的。
鞍钢集团信守承诺 履约能力强
鞍钢集团资本雄厚、财务状况良好。截止２００８年９月３０日，鞍钢集团总资产规模达１，５００多亿元，归属于母公司所有者权益近７００亿元，资产负债率略高于４０％，融资能力很强。
鞍钢集团近年来经营状况一直良好，２００７年度，鞍钢集团主营业务收入达８００余亿元，净利润达５０多亿元。
鞍钢集团的现金流一直良好，２００７、２００６、２００５年的经营性现金净流入都超过百亿元。
鞍钢集团的融资渠道亦非常通畅，截至２００８年底，鞍钢集团在包括国开行、工行、农行、中行、建行等多家国内银行签署战略协议，共获得１０００多亿元综合授信。
从以上的数据可以看出，鞍钢完全具备提供全部现金选择权的能力。但为鼓励更多的攀钢系上市公司的股东持有整合后攀钢股份的股票，化解攀钢股份下市的风险，所以提出给股东以第二次现金选择权。在未来两年的时间内，钢铁行业有望走出低谷，攀钢整合的协同效应将显现，届时攀钢股份股价超过第二次现金选择权价格，而股东不行使现金选择权，分享公司发展和股价上涨带来的收益。即使二年后，仍有股东希望行使现金选择权，鞍钢集团仍然有能力并且会按照约定履行现金选择权的义务。
二次现金选择权 证券市场一大创新
鞍钢集团追送的第二次现金选择权，堪称是“危机时刻”的一次智慧闪光，是我国证券市场的一个创新。此举将成功的化解市场环境突变和攀钢钢钒面临退市的风险。从二次现金选择权这一产品的风险收益特性上来看，具备了多种金融产品的特征，既可以被看作一种债券，也可以认为是一种可转债，抑或是结构化保底收益产品，此外还提供了更大的操作空间。具体来说：
首先，由于第二次现金选择权价格现在已经确定，并且攀钢集团也出具了保证现金分红的承诺，投资者若选择持有到期的话，等于是购买了在未来两年每年支付约６％固定收益的债券产品。
其次，二次现金选择权是一种权利而非义务，若两年后宏观经济和资本市场形势好转，届时攀钢钢钒的二级市场价格有可能将高于第二次现金选择权价格，此时有选择权股东可以不行使其权利，而是在二级市场直接出售攀钢股票以获取股价上涨的收益，这就使得该产品又具有了可转换债券的特点。
再次，该二次现金选择权还类似于商业银行提供的结构化保底收益理财产品，除了获得两年期的保底收益之外，最终的收益还与攀钢钢钒的股价表现挂钩。
最后，由于采取的是权利绑定股东账户的模式，股票在两年期间可以自由交易转让，为有波段操作能力的投资者提供了更大的获利机会。
整合后协同效应将现
钢铁产业调整和振兴规划长期利好
资产整合完成后，协同效应立将显现。新攀钢钢钒将整合攀钢集团内部钢铁产业链，产品结构得以丰富，钢铁主业得以加强；钒钛业务整体进入上市公司，可以充分发挥公司的钒钛磁铁矿资源储备优势及综合利用优势，获得更好的发展平台。
而近期颁布的《钢铁产业调整和振兴计划》也对鞍钢和攀钢的整合进行了明确。作为拥有铁矿石和钒、钛资源的大型央企，鞍钢和攀钢未来的整合前景值得期待，随着整合的推进和双方合作的进一步加深，协同效应将得以体现，公司的基本面也将逐渐明朗。
在目前的市场环境下，经过前期央行的数次降息，目前市场上固定收益类产品的收益率相对较低，在后续整体宏观经济未明朗的情况下，仍有降息的空间。因此，本次鞍钢和攀钢联合推出的二次现金选择权产品，风险相对较低，收益率较为可观，并且还提供了两年后股票上涨获利以及在此期间进行高抛低吸差价交易的机会。二次现金选择权产品由于其具备的创新特性，对流动性要求不是太高的广大投资者而言，无论是偏好低风险收益的稳健型投资者，还是热衷于波段操作和获取资本利得的激进型投资者，都是非常值得长期持有的。
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