| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月28日 05:51 |
作者： |
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国家对农机具补贴政策开始于2004年，补贴总规模从最初的 7000余万到2008年已提高到40亿。根据国务院决定，2009年国家将安排农机具购置补贴资金100亿元，比2008年增加再度大幅增加60亿元。在此推动下，农业机械行业增长将进一步加速，预计在2009年实现将实现40%左右的高增长。我们认为，相关农业机具生产商将直接受益。其中，政府补贴主要产品包括拖拉机以及配套柴油机等动力设备，相关上市公司包括悦达投资、江淮动力等。
悦达投资：
结构调整提升毛利率
公司控股89.8%的江苏悦达盐城拖拉机制造有限公司从事拖拉机生产销售业务，是国内第三大拖拉机厂商，年产能2.8亿元，年销售规模近8亿元，为公司贡献44%左右收入。过去两年，其业绩增速保持在15%左右。由于行业竞争激烈，利润率低，对公司盈利贡献甚小。不过，受益于农业机械补贴政策，我们预计，2009公司拖拉机业务增速将提高到30%左右。由于规模增长以及公司产品结构大型化调整，拖拉机业务毛利率也会有一定提升，2009年业绩贡献可能明显改善。
汽车公司受益国家汽车产业振兴规划，2009年盈利可能大幅改善。公司参股东风悦达起亚25%的股权，由于其处于产能快速扩张期，产能利用率低。2007年，其出现7528万元的亏损，减少公司投资收益1882万，对公司业绩拖累较大。不过，东风悦达起亚主产车型以中低端汽车为主，将明显受益购置税减免政策。因此，预计2009年销量上升，产能利用率上升，业绩改善。
高速公路资产贡献的投资收益是公司业绩主要贡献，未来两年仍将保持稳定增长。公司分别持有陕西西铜高速公路公司、江苏京沪高速（沂淮江段）公司70%、21%股权，这两家高速公司2008年上半年贡献的投资收益分别为8594万、1.32亿元，占公司盈利绝大部分。我们预计，未来2年公司高速公路能保持8%左右平稳增长。
受益于利率下调，财务费用减少对公司2009年业绩贡献颇大。公司负债率高达 75%，其中有息负债包括短期借款15.38亿、长期借款21亿。2008年前三季财务费用达 2.4亿，消耗了公司主业利润近50%。由于2008年以来，银行利率持续下调，平均贷款利率下降 20%以上，保守估计公司2009年财务费用将因此减少6000万左右，贡献EPS约0.11元。
江淮动力：
政策推进柴油机业务增长
公司是轻型柴油机龙头，主要产品为单/多缸柴油机、单缸汽油机和拖拉机，主要盈利来源是95缸径以上单缸柴油机。据了解，公司的柴油机主要为中低端农用车、农机配套。公司在大缸径单缸柴油机领域的龙头地位明显，主要客户包括石家庄拖拉机厂在内的农机厂商。
受益“轻卡、农机下乡 ”，国家相关补贴政策将刺激农用车和农机销量增长。公司作为大缸径单缸机龙头，产品主要配套各种拖拉机和农用车，将受益于农机行业的增长。另外，由于2009年7月1日以后，销售和注册的轻型柴油车需要达到国 III排放标准，预计1H09国II轻型柴油车（轻卡、轻客）会有透支性消费，拉动轻型柴油机需求。
整体搬迁扩产有望成为未来盈利增长点。根据公司所在地的城市总体规划要求，公司拟对现有的生产厂区实施整体搬迁，同时完成设备、工艺等方面的改造，调整产品结构。其中一期工程于2007年5月开工建设，2009年底前投产使用。项目完工达产后，公司可形成年产120万台新型节能单缸机及其配套终端产品的生产能力，年预计可实现销售收入22.5亿元。
2007年底，公司收购美国加州注册的 All-Power America公司。该公司从事进口汽油机及发电机组的销售，在美国市场有较为广泛的销售网络，与多家美国大型连锁超市存在业务关系。此次收购有利于把握美国市场的市场信息和市场机遇，生产和销售适合美国市场需求的产品。值得一提的是，公司拖拉机业务规模较小，即使增速提高，业绩贡献也较小。公司拖拉机械业务年收入8000多万左右，规模有限，在行业中无明确优势。即使考虑国家补贴带来比较大幅度的增长，盈利贡献也很小。
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