| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年01月19日 03:10 |
作者： |
杨磊 |
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预测股市调整的最低点是几乎不可能的，只有等一些“勇敢”的死多头一次又一次尝试抄底被套之后，才能把股市真正的底部“试”出来。
———袁 野
中国有句古话：“贵出如粪土，贱取如珠玉”，是春秋时期思想家计然教范蠡的经营道理之一，讲的是当货物极贵之时，要能当机立断，把货物看成粪土一样尽可能地抛出；反之，当货物极贱的时候，要把货物看成珠玉一样尽可能地购进。国投瑞银基金公司投资部副总监、国投瑞银景气行业基金经理袁野把这句话作为投资座右铭，在多年投资实践中秉持这一道理，并且取得了优异的中长期投资业绩。
银河证券统计显示，国投瑞银景气行业基金2008年在同类可比的59只偏股混合型基金中投资业绩位于第三名，3年累计投资回报率达到155%，在混合型基金中名列前1/3，并且获得银河证券、理柏等评级机构最高的五星评级。
贵出要果断
刚刚过去的2008年，中国股市和基金业在两年大涨之后都出现历史少见的巨幅下跌，基金经理们也在这一年完成了“牛市思维”到“熊市思维”的转换，思维转换越快的基金经理越能适应2008年股市行情，袁野就是较早转换思维的基金经理之一。
“2006年到2007年连续两年的大牛市中，几乎在任何时候看空和卖出蓝筹股都是错误的，市场的牛市情绪一直持续到2008年初，即使是在2007年下半年次贷危机第一阶段发生之后，当时国际和国内的机构投资者几乎全部低估了次贷危机演变成信贷和金融危机的影响力。”袁野表示。
正如索罗斯所说的经典名言“牛市结束的信号是一系列的基本变化”，2008年春节前后经济层面的一系列基本变化引起了嗅觉敏锐的基金经理的关注。
袁野透露，他对牛市结束的看法开始于2008年1月底召开的公司外方股东UBS大中华区研讨会时，当时来自海外市场，特别是香港市场投资经理对经济基本面的看空引起了袁野的高度关注，当时很多对冲基金开始在港股不断地沽空股票，他开始重新审视中国A股市场是不是贵了，是不是到了该“贵出如粪土”的时候了。
摆脱了牛市思维，冷静下来思考后，袁野才发现，原来2008年初中国A股的估值还是处在非常高的水平，基本面也发生了一系列不利的变化，市场已经到了重大转折的时候。随后在2008年春节前后，他就果断地开始减仓，并且减少股票投资组合的进攻性，增加了在医药、消费等抗周期行业的资产配置比例。
事实上，减仓以后袁野并没有放弃随后的波段性投资机会，在2008年4月和9月两次重大的反弹行情中，他均有参与，并且有所收获。
袁野表示，基金经理做熊市中的反弹行情，一定要在上涨之后果断地卖出，不能“恋战”。从中国股市多年牛熊周期经验来看，一个6倍以上的大牛市之后，股市的下跌不会只是腰斩到3000点就能轻易终结的。
投资风格灵活
在投资风格上，袁野先后管理的三只基金都体现了灵活投资的风格。2006年2月他开始担任国投瑞银融华债券基金经理，该基金是一只老债券基金，最高股票仓位配置可以达到40%，在2006年到2007年两年大牛市中，他并不局限于债券投资，而是在基金合同允许的范围内灵活增加股票资产配置，并且获得了不错的投资业绩。
2007年3月袁野开始担任国投瑞银景气行业基金经理，在投资中注重持股仓位的风险控制。国金证券基金研究中心对该基金的评价为“投资风格较为灵活，选股能力突出，风险调整后收益能力突出”。从2008年6月开始他又接手了该公司另一只灵活配置的混合型基金国投瑞银稳健增长基金。
银行业是中国A股市场流通市值权重最大的一个行业，但在2008年中国股市中，银行股平均跌幅明显大于指数平均跌幅，袁野所管理的国投瑞银景气基金很少配置银行股，有些季度甚至完全没有配置。他分析了轻仓银行的原因，银行业对经济形势的反应有杠杆作用，2006年到2007年经济环境很好的情况下，银行赢利增长非常明显，在预期宏观和微观经济环境不好的情况下，高杠杆和高进攻性的股票将面临较大风险。
袁野认为，预测股市调整的最低点是几乎不可能的，一些“勇敢”的死多头，一次又一次尝试抄底被套之后，才能把股市真正的底部“试”出来。
全球化视野投资A股
随着中国股市和国际经济环境、国际股市的总体相关程度越来越密切，国内基金经理越来越需要拥有全球化视野，把握国际经济形势变化，而拥有外资股东UBS这个全球金融巨头的支持，袁野对把握国际经济和金融形势更有信心。
袁野认为，在全球化浪潮下，任何国家都难以避免受到经济危机和金融危机的影响。2008年初新兴市场暂时受到次贷危机影响较小，有学者当时认为新兴市场国家能够“独善其身”，但事后证明这个观点是错误的，很多新兴市场国家股市跌幅都大于欧美等发达国家股市。
据悉，目前中国外贸依存度已经超过70%，每年有2万亿美元的外贸进出口，国际经济环境对国内的影响非常大。袁野预计，2009年国际经济和股市主基调是触底回升，现在美国在救助大型金融和其他机构之后，下一步将是去救中小企业和个人了。美国政府主动购买30年长期债券，降低债券利率，房贷利率从6%以上下降到5%，减少个人负担；银行信贷活动也从2008年12月开始逐渐恢复，银行去杠杆化之后不断恢复正常信贷活动。此外还要特别关注美国失业率的变化。
“目前美国的去杠杆化和中国目前的经济结构调整都是一个再平衡的过程，正是熊彼特创新理论中所说的创造性破坏过程。”袁野认为,“如果这次中国能够像1998年那一轮所经历的创造性破坏一样，成功改革后经济形势好转，中国经济很可能会迎来像2003年到2007年那样的一轮黄金大发展时期。”
袁野档案
国投瑞银基金管理公司投资部副总监。复旦大学工商管理硕士，12年证券投资与研究从业经验。
1996年至1997年，在深圳投资基金管理公司投资部从事基金管理工作，任天骥基金基金经理；1998年至2002年，先后在国信证券投资管理中心、债券业务部和投资研究中心从事债券自营投资和债券市场研究工作。2002年11月加入中融基金管理公司（国投瑞银基金管理公司前身）。2006年2月21日至2008年11月1日间任国投瑞银融华债券基金经理。2007年3月起至今任国投瑞银景气行业基金经理，自2008年6月起开始担任国投瑞银稳健增长基金经理。
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