| 来源： |
民族证券 |
发布时间： |
2009年01月19日 03:10 |
作者： |
关健鑫 |
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目前，A股市场总体市盈率约为16倍，旅游行业估值略高于市场平均水平，仍处相对高位。虽行业整体回暖尚需等待，但旅游业在中国仍属朝阳产业、弱周期性行业，行业增速保持20%左右，仍具备较好防御性，我们“谨慎推荐”，建议重点关注业绩稳定增长的景区类公司。
2008年中国旅游业因频遭不可抗力因素侵袭，整体业绩下滑。展望2009年，随着国家应对金融危机、强力刺激内需等措施逐步实施，上海世博会的临近、迪斯尼框架协议的敲定，旅游业较高的成长性将再次显现。
行业发展挑战更严峻
首先，入境旅游将面临继续下滑的可能。2008年入境旅游人数1.30亿人次，下降约2%；入境过夜旅游人数5300万人次，下降约3%；旅游外汇收入400亿美元，下降约5%。目前，韩日及欧美等我国入境游主要客源国并未摆脱金融危机的影响，经济放缓、股市低迷、私人消费缩减等迹象明显，将直接导致国际旅游需求和消费缩减。
其次，国内旅游将面临消费降低、行程缩短的困境。2008年国内旅游达17亿人次，增长约6%；国内旅游收入8700亿元，增长约12%，2008年国内旅游人数及收入增速较前年明显下滑。居民消费欲望降低，将使国内旅游出现过夜游改一日游、旅游行程缩短的局面。
然后，酒店业将先于景区业受到冲击。2008年1-11月，北京、上海和深圳的酒店业平均出租率分别为52.3%、57.02%和61.37%，较前年同期下降8.1、4.24和0.72个百分点。而同期黄山风景区、华侨城游客接待量分别为219.04万人次、831.36万人次，同比增长10.12%、11.72%。不难发现，2008年我国酒店业整体运营较低迷，景区业却迅速摆脱不利局面。2009年，居民极可能以长途游变短途游、过夜游变一日游，削减住宿及交通费来缩减旅游消费。在2008年十一黄金周中，一日游游客同比增长25%，高于过夜游增幅12个百分点之多，酒店业短期需求突增效应，将让其最先感受到“冬天的寒冷”。若国内经济进一步恶化，景区业将会受到更大的影响。
回暖仍需等待
国家旅游局在2008年末提出了“国民休闲计划”，广东省也率先推行国民旅游休闲计划，北京市则正在酝酿。国家和地方，均想通过推动国民旅游消费促使国内旅游市场获得更大提升，以利内需增长。
据以往经验，世博会的举办对旅游及相关行业拉动巨大。日本大阪、韩国大田、德国汉诺威举办的世博会参观人数，分别为6422、1400和1810万人次。同样，上海世博会预计会吸引7000万人次的国内外游客到访世博园区，为该地区的旅游业提供大量潜在客源，并有望辐射华东。
短期内，政府首选的经济应对方案，就是通过投资拉动经济增长，这使上海迪士尼项目短期内获得重大进展成为了可能。上海迪士尼总投资或达224亿元，几乎相当于2010年上海世博会总预算金额，对上海旅游业乃至全国内需的强劲拉动毋庸置疑。
估值已处低位
因旅游业较好的成长性，估值一直高于市场总体水平。随着A股的深跌，旅游业的估值水平也一路跌至2000年以来的历史低位。
目前，A股市场总体市盈率在16倍左右，旅游行业公司估值略高于市场平均水平，但旅游业在中国仍属朝阳产业、弱周期性行业，行业增速保持在20%左右，其可持续发展带来的安全性溢价也具有逻辑支撑。虽然旅游业属于国家经济实体的下游产业，处于供应链末端，势必受到上游产业的波及。但相比而言，旅游业具备较好的防御性特征，我们“谨慎推荐”，建议重点关注业绩稳定增长，估值已近历史低位，受益春节黄金周效应的景区类上市公司，如黄山旅游、华侨城A。此外，受益世博会举办，锦江股份有阶段性机会。
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