| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年12月13日 03:14 |
作者： |
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我国接近70%的对外依赖度表明国内生产在很大一部分是以国际为市场的。在美国、西欧和日本等国相继陷入衰退后，外需对我国经济的增长的拉动作用将逐渐减弱；另一方面，在经历资产价格大幅下降后，消费的增长态势将出现下滑。大宗商品价格的波动也使得企业的自主投资意愿降低。在这种经济背景下，积极的财政政策成为2009年经济最具决定力的稳定因素。
财政政策影响经济调整的方式
理清财政政策对经济影响的脉络是我们围绕积极财政政策进行投资的前提，我们认为：我国采取的积极财政政策依然以资本性支出为主，这样可以从近期中央和地方公布的投资计划中看出；从历史经验看，伴随积极财政政策的实施会出现两种结果：通货膨胀和通货紧缩；财政政策对经济存在较明显的拉动作用；财政政策实施是适时的，以稳定经济增长为主。
在这里我们需要分清两种历史状态：通货膨胀与通货紧缩。在1997年以前的经济周期波动中，伴随积极财政政策的实施，出现投资过热而带来较高的通货膨胀，经济波动幅度较大；而在1998-2003年的积极财政政策实施过程中，却出现了通货紧缩的现象。一个重要原因是，伴随我国经济规模扩大，1997以后我国开始由卖方市场转向买方市场，大部分工业产品行业出现了过剩现象。对于同样的积极财政政策出现的两种情况：迅速带动经济“ V”型反转和经济仍然在低位徘徊，我们必须理解财政政策的积极性与经济内在增长的规律性的联系。这也是我们在进行围绕积极财政政策进行行业配置时需要注意的相对性。如果积极财政政策能带动经济反转增长，我们重新迎来一轮周期性的行业轮动。如果经济仍维持在低位徘徊，我们则需要注意积极财政政策下的相关行业的相对受益性。
财政政策有效性引致产业轮动
通过上述分析，我们认为，对于本轮积极财政政策的实施，我国财政在2-3年内是可以通过国债发行筹集到足够资金，这样也就保证了项目实施的进程。在这种背景下，财政支出将着重于能够直接见效的投资上。根据广州、广西、山东等地的公布投资方案，其中高速公路、机场、电站、基础设施、铁路等建筑投资占到80-90%的预算，也表明财政政策着力点还是在基建和项目建设上。相关受益的行业集中在建材、钢铁、一般机械、交运机械和电力设备等。
我们借助投入产出表的参数计算建设投资对相关行业拉动力的排名。由于财政支出包括地方和中央，且财政政策的实施是建立在对经济预期的判断之上的，这使得我们难以估算财政总支出额和支出增加额。但我们可以建立这样一种相对受益性逻辑：经济状况越差，积极财政政策力度越大，相关行业的相对受益性就越高；经济状况好转，积极财政政策力度减弱，但好转的经济下我们的配置将重新进入一个由复苏到繁荣的行业轮动配置。这条逻辑充分说明了相关受益行业的相对性。这样，我们以中央制定的4万亿投资计划为分析对象，分析相关行业的受益性。
根据中央和地方投资计划，我们估算将有85%的支出用于建筑类项目，合计3.4万亿元。一般来说，投资的拉动作用介于直接消耗和完全消耗之间。这样我们估算3.4万亿投资对行业的总产出的拉动值。从计算结果看，从绝对拉动值看，金属冶炼和压延、非金属矿物制品、金属制品、交运和机械设备受益靠前。从拉动值占2007年总产值的比例看，非金属矿物采选、非金属制品业、木材加工、金属制品和金属冶炼和压延，受益程度较高。
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