| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年10月16日 04:20 |
作者： |
肖立见 |
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肖立见
怎样看待美国次贷危机形成的真正的、深层次的原因，直接关系到各界将吸取什么样深刻教训的大问题。以下分析表明，房价下跌只是美国次贷危机爆发的导火线，深层次原因是美国发动的、至今尚未结束的、耗费巨大的阿富汗战争和伊拉克战争（简称阿伊战争）。阿伊战争增加了美国经济未来发展的不确定性，改变了美国人的预期，动摇了美国人的信心。
2004年以来美国GDP、利率
失业率有所变化但不明显
美国次贷产品是一种高风险的金融创新产品，一旦零首付或低首付按揭买房者因贷款利率提高和房价下跌而选择断供，次贷风险就会凸显和扩散。那么，是什么因素引起美国的房价下跌呢？首先我们来观察美国GDP、失业率、利率等与房价走势关联度较高的指标。
GDP。2001－2007年，美国GDP实际增长率在0.8%－3.6%之间波动，其中2001年最低，经济衰退明显。2002年美国经济开始复苏，2004年达到最好水平。2005年之后，美国经济增速减缓，2007年GDP实际增长率只有2%。如果说2007年美国出现了经济增速减缓的话，那么2001年美国则出现了明显的经济衰退。2001年，美国GDP名义和实际增长率分别为3.2%和0.8%，依次低于2007年1.6个百分点和1.2个百分点。而且，2001年美国发生了“9.11”，美国股市出现了短暂的暴跌，但并没有引发全局性的金融危机。
失业率。受2001年美国经济衰退和之后复苏无力的影响，2001－2007年，美国失业率创出2000年失业率4%的新高。失业率的提高有可能直接影响了美国居民的总体收入水平和失业者贷款买房的供款能力。但是，2007年美国失业率仅比2000年高0.7个百分点，也不是美国2001年以来最高的。2007年美国并不存在失业率升高影响居民收入或收入预期的严重问题。
基准利率。2001－2007年，美国的基准利率调整幅度较大。按加权平均计算，美国的基准利率从2001年的3.88%降至2003年的1.13%，2004年又迅速提高到3.35%，2006、2007年分别为4.97%、5.02%，这对贷款买房者形成了较大的供款压力。尽管2007年美国基准利率达到2001年以来新高，也仅比2006年高0.05个百分点，仍低于2000年的6.24%的高点。这说明美国2003年进入加息周期以来，对企业经营成本的增加从而对实体经济的负面影响相对有限，对按揭买房增加开支的影响也没有达到2000年的程度。而2000年美国出现了科技股泡沫的破裂，纳斯达克市场出现了暴跌，但并没有引发美国全局性的金融或经济危机。
以上分析表明：影响美国房价走势的几个常规性因素自2004以来有变化但变化不是十分明显，从事次贷业务的金融机构和监管者可能因此放松了警惕。
2001年以来美国变化最大的是财政状况和军费开支
问题在于：在其他经济指标变化并不明显的情况下，为什么美国房价会在2006年夏季后出现下跌呢？是否因为前期房价涨幅过大而必然调整呢？还是因为房价下跌有别的更深层次的原因？在这一点上目前各界的看法很不一致。我更倾向于美国2006年夏季开始的房价下跌有更深层次的原因。
财政状况。从财政收入上看，2007年美国（联邦，下同）财政收入为25682亿美元，比2000年增长了26.79%，低于同期美国GDP名义增长率14个百分点。美国这一时期财政收入未能实现与美国GDP的同步增长，其原因与美国布什政府实行的惠民减税政策有关。从财政盈亏上看。2001－2007年，美国只有2001年出现了财政盈余，其他年份都为财政赤字。
军费开支。2007年美国军费开支为5490亿美元，比2000年的2950亿美元增加了2540亿美元，增长了86.1%。美国军费开支占财政收入的比例，2000年为14.56%，2007年上升到21.38%，高出2000年6.82个百分点。2001－2007年，美国军费累计开支30770亿美元，年均开支4817亿美元，比2000年增长了63.292%。和2000年比，2001－2007年美国累计多开支军费10120亿美元，占同期美国财政赤字累计数的65.36%。这说明同期美国财政赤字的巨额增加主要是应对美国的巨额军费开支。
国债发行。2007年美国国债余额为89507亿美元，比2000年增加33220亿美元，增长了59.02%，比同期美国GDP名义增长率高出18.25个百分点，比同期美国财政收入增长率高出32.43个百分点。这说明同期美国存在着超额发行国债的突出情况。令人惊奇的是，2001－2007年，美国军费累计开支30770亿美元，占同期美国国债余额增加额的92.62%。这说明美国同期并没有现成的财力用于巨大的军费开支，美国军费开支主要依靠大量发行国债。同时这也说明，这一时期美国大量发行国债，并不是用于促进国内经济发展和改善民生。
阿伊战争可能才是次贷危机发生的深层次原因
接下来的分析是，美国在这一时期何以出现如此大的军费开支。2001－2007年，美国常规性军费开支并没有增加多少，军费开支巨额增加的主要原因是2001年“9.11”后美国发动了阿伊战争。据统计，美国已用于这两次战争的费用合计高达8500亿美元，占同期多开支军费总数的84%。
由于阿伊战争至今没有结束，仍需要巨额的军费开支，仍有赖于美国联邦大量发行国债，美国联邦财政状况仍可能继续恶化，并且这种战争对美国国内经济发展存在着无助性和有害性，增加了美国经济未来发展的不确定性，改变了美国人的预期，动摇了美国人的信心。因此，阿伊战争可能是美国房价下跌、次贷危机发生的深层次原因。由于美国发动的阿伊战争与“9.11”有关，可以说，美国目前发生的次贷危机并演变为全球性的金融危机，是“9.11”的后遗症。从这个意义上讲，“9.11”改变了美国，也正在影响世界。
华尔街金融家们的最大错误可能就在于：基于一系列前提条件的判断与假设，创新一系列次贷一类的高风险金融产品，然后将观察的视野局限于2004年以来美国GDP实际增长率、失业率、CPI、基准利率等有所变化但变化并不十分明显的经济指标上，对美国发动的阿伊战争的长期性、耗费的巨大性、后果的滞后性、影响的广泛性和深远性等研究不够，对2001年以来美国财政状况、国债规模、军费开支等变化巨大及其形成的根本原因和可能产生的严重后果认识不足并且无动于衷。
（作者系深交所综合研究所常务副所长）
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