| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年08月18日 06:36 |
作者： |
|
| |
富滇银行唐定
7月份经济金融数据的公布波澜不惊，CPI6.3%符合市场预期，广义货币供应量M2增长16.35%，较上月大幅回落1.02个百分点，接近于央行16%的控制目标。此外，贷款增速虽略有反弹，但14%左右的增速并不算高。从上述数据来看，前期宏观调控的效用正在体现，央行近期出台进一步的紧缩政策的缺乏数据的有力支持，加息或准备金率调整的可能性均不大。与此同时，我们认为高达10%的PPI令人吃惊，但这并不会对年内CPI的回落造成太大的影响，一方面是随着国际油价的回落将减弱PPI继续攀升的动力，另一方面是由于传导机制的不畅以及6个月至9个月的传导时滞，其效应年内难以显现。
但从后期来看，我们认为央行公开市场操作的力度可能将有所加大，一是随着大盘股IPO的结束以及股市疲软造成的储蓄回流，市场流动性重新回到宽裕状态，基准7天回购利率一周内下跌了37BP收至2.79%，为近一个月以来的最低点；二是虽然CPI的回落不具有太大的悬念，但PPI的连续攀高不容忽视，考虑明年乃至更长期的通胀可能出现的反弹，央行的数量调控仍不会完全放松，在利率与准备金率调整动力均不足的情况下，公开市场操作成为央行着力点在情理之中；三是近期市场对与央票的需求量有所放大，为央行加大公开市场力度创造了条件。上周央行在公开市场猛然发力，共实现回笼资金890亿元，其中央票发行量高达1070亿元，央行抑制流动性的意图较为明显。但总体来看，我们认为在大量资金的回流（7月份存款增速高达19.6%）的情况下，市场资金面不会受到太大的冲击。
CPI预料之中的大幅回落加上市场资金面的宽松，债市上周的反弹在我们意料之中。值得注意的是，无论是一级市场的发行，还是收益率曲线的变化都反映了市场短多长空的心态仍然存在，中短端收益率的回落幅度明显大于长端。从一级市场看，上周发行的两只3年期以下金融债受到市场热烈追捧，分别获得了3.75和2.83的高倍认购，收益率均较市场预期偏低，而周一发行的20年期国债却少人问津，收益率走高至4.94%；从收益率曲线来看，国债收益率曲线10年以下中短端均下移3BP至8BP不等，长端却上移4BP左右；金融债收益率10年以下移5BP至8BP，长端却同样上移了3BP至5BP。
从后期来看，我们认为在经济数据以及资金面的支持下，目前市场心态已经开始逐渐放松，债市的回暖仍将延续。但是，市场对长端的疑虑并未完全消除，长期通胀的阴影仍对收益率曲线的长端有一定打压。虽然7年期国债的走低一定程度上缓解了市场对中长期品种的看空情绪，但前期长端收益率不断攀升严重打击了机构对于中长期品种的信心，因此，在目前市场回暖迹象明显的情况下，收益率曲线的长端能否在中短端的带动下真正下移，仍需观察和确认。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
