科德投资 张帆

　　目前为止的2012年行情，使得投资者们始终在梦想与现实之间挣扎。

　　在沪指所谓的钻石底被击穿之后，投资、投机气氛都低迷，短期内似乎都看不到明确的筑底迹象。在这个被称为历史上可能的第四次底部区间(第一次1994年7月29日，沪指325点;第二次1996年1月19日，沪指512点;第三次2005年6月6日，沪指998点)，2000点成为市场承受的心理大关，暗流之中似有千军万马在涌动。

　　似乎目前每一项不及预期的经济数据都会让已经战战兢兢的市场感到害怕。此前市场普遍认为二季度是底部，而三季度经济将会反弹，但一项项经济数据的公布使市场幻灭之后，11月中下旬到12月期间又被普遍看做一个非常关键的时间点，基本可以确定为底部区域所在。因为最近两个月内，无论从政策面、资金面、企业盈利状况都看不到任何利好的迹象，新的政策也可能会在明年2-3月间两会前后进行讨论和热议，如果有行情也只能会在明年第一季度两会前后到来。

　　对于当前的市场情绪，我们的观点是：

　　第一，不要着急。中央政府正在加快经济刺激的速度，诚然这轮刺激的见效速度不会达到2008年危机过后那一轮4万亿全面经济刺激的水平，但政府这一次将会倾向于更有针对性的刺激方案。最有可能是集中财力启动最新五年规划中的某些项目，不仅与基础设施有关，还涉及能效、教育和医疗。某些政府部门已经重启投资，核能和铁道投入都在增加。从总体上看，预计这个五年规划还会带来3150亿美元的项目投资，其中多数可以──而且很可能会──提前启动，以满足不断膨胀的国内需求。这种更节制的方针意味着中国经济的复苏可能比2009年到2010年期间更慢。经济要出现改善，可能至少也得用一个季度的时间。不过这些刺激措施对于中国股市来说应该是非常有利的，自动化、医疗、汽车与汽车相关资本支出、地铁和城际轨道系统、水务、教育以及清洁能源领域的企业都会在未来几年受益。

　　第二，结构性机会和做多力量始终存在。最明显的例子是7月沪深300全月下跌-5.23%，上海中域投资袁鹏涛管理的“中域增值1期”却实现正收益7.63%，位列前茅。中域的投资组合中一直是以中医药和白酒为重仓配置，“方向对了，今年以来有接近20%的收益”袁鹏涛说。但市场中的风水总是轮流转，过去没跌的近期也会面临补跌的风险，中域为此微调仓位，空了1/4之一的仓位为底部追加投资做准备。“我经过了痛苦的思考，这些股票近期可能会补跌，但一旦未来市场起来，涨的可能不是周期股，而是这些股票，我还是继续持有”。

　　第三，从历史估值来看，中国股市显得非常诱人。以6.8倍的往绩市盈率，恒生中国企业指数正在触碰历史估值的底部。上海证券交易所A股和摩根士丹利资本国际中国指数的估值也是处在相似的低水平。例如，中国石油是中国最大的能源勘探企业，负责勘探、开发、生产和销售石油、天然气和化工产品，它势将受益于国内强劲的能源需求，这种需求将支撑其收入实现持续增长;专注于搜索服务和社区产品的互联网软件公司百度显示出不俗的长期增长潜力，虽然中国网民多达5亿，但渗透率不高，还有可能进一步扩大;服装生产商波司登国际控股有限公司是中国消费者和中产阶级成长概念在零售行业的良好体现;中国国际航空股份有限公司在过去三年取得了实实在在的业绩增长，然而和国际航空业同行相比，其股价却处于低估值历史时期的水平。

　　第四，随着销量增加造成房地产库存猛降并令短缺苗头出现，住宅建设也很有可能重新提速。中高端房地产市场尤其如此，因为这个市场的需求正随着中产阶级的崛起而急剧增加。根据预测，未来八年中国新增中产家庭将达到2.5亿户，相当于7.5亿人口，约为美国总人口的2.5倍。而这些家庭想要的不只是房子，他们还想购买汽车、衣服和美食。一些分析师认为中国的汽车需求最高可望达到每年4000万辆，而目前中国汽车需求在每年1500万到1600万辆之间。

　　另外，尽管最近一些统计数据显示出负面迹象，但中国经济已经在好转。中国通货膨胀率在过去12个月从6%以上下降到1.8%，同时贷款利率在过去一个季度从6.50%下降到6.0%。通胀率和贷款利率的降低应该都会对未来一到两年的经济增长起到支撑作用。另外，较低的通胀率也将为未来下调利率提供支持。贷款增长已经在加速。

　　不可否认，欧洲的混乱、美国复苏乏力都是中国面临的问题，但中国的内需旺盛且在不断扩大，所有关键指标都预示这一趋势将加速。我们青睐的中国企业，往往都为中产阶级成长、消费主义上升带动的经济增长和公司成长做好了准备。