全景网5月30日综合报道 市场期待已久的新三板分层的消息终于来了。5月27日晚，全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（下称《分层管理办法》），自2016年6月27日起在全国股转系统（俗称“新三板”）正式实施。
本次分层方案主要涉及四大方面，一是明确了创新层的准入标准；二是就申请挂牌公司进入创新层设置了标准；三是就创新层设置了维持标准；四是明确了挂牌公司的层级划分和调整机制。有分析表示，美国纳斯达克市场当年的崛起便是通过分层和做市制度促成，此次分层对于新三板来说不亚于重生，新三板或成为中国的纳斯达克。
在落地前苦苦等待的老沈，虽然自家企业能同时符合三条创新层准入标准，分层的迟来依然使老沈焦虑。他说，“表面上看，分层是一个选优的过程，监管层通过三套标准将优质企业筛选出来，对于企业来说，选优结束后，紧随其后的系列配套措施才是最重要的，这也是很多企业绞尽脑汁耗费成本挤进创新层的原因。”
新三板实施分层管理后，吴悦的企业成为了创新层1124家企业中的一员。他发现，在征求意见稿中，股转曾提到将对创新层挂牌公司建立一次审批、分期实施的储架发行制度和挂牌公司股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行机制，同时还会加强融资定价指导、限售管理和募集资金使用的管理以及探索并购贷款和并购基金的可行性。正式的文件以及股转系统的问答中，这些并没有被提及。
但市场人士认为，配套政策不会爽约。周运南推测，新三板在两到三年内，大宗交易平台推出、35个人定增限制放开、优先股流通、转板试点、公募基金入市等等都有望出台，做市商引入私募机构的试点就是最好的例证。
两张图了解新三板分层
新三板分层标准可以用防操纵、好上好下和强化监管三个特点来形容。三套标准分别代表盈利性、成长性和流动性。
标准一是针对盈利能力较强、相对成熟挂牌公司，标准二针对初创期、高速成长的中小企业，标准三满足商业模式新颖、创新创业型企业。除了上述三套差异化准入标准，进入创新层的挂牌公司还需满足共同标准，包括公司治理、合法合规性以及交易或者融资要求。
其中，交易融资共同标准为，最近12个月完成过股票发行融资且融资额累计不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。
东方财富Choice数据显示，符合标准一的共有426家企业、符合标准二的497家、符合标准三的有196家，三项去重共有909家。不过，有15家企业由于受到自律监管累计三次或者受到纪律处分而遗憾落选，另外，有10家类金融企业因为监管政策尚不明确也与创新层失之交臂。
创新层VS新三板全体成员
做市商制度亟待改革，引入私募参与做市试点就是一项新的改变。证监会5月27日宣布，将开展私募机构参与新三板做市业务试点，做市商正式扩围至私募。华龙证券做市业务部资深人士认为，对券商而言，私募参与做市会带来不少挑战，首当其冲的是做市资质壁垒被打破，券商从企业处“拿票”的议价能力降低。
不过客观来看，私募参与做市将有两大直接的好处。“一方面给企业更多选择，企业面对做市商数量增多，可以要求更高的估值，获得更多融资。”上述资深人士认为，私募要做市就要买入股票，方式要么参与定增，要么直接从二级市场买入，短期内会形成较大买盘。
面对7000多家挂牌企业，股转系统的监管思路也在发生变化。“我们要在坚持市场包容性的基础上，将研究挂牌准入的负面清单，建立差异化的信息服务体系。”全国股转公司副总经理高振营表示，股转系统关于金融类企业挂牌融资的规定，就是这方面的尝试。
创新层“立杆” 三红利望尾随
在多数机构看来，新三板创新层的落地仅仅是竖起了一个标杆，之后多项制度红利有望尾随而至。梳理业内判断，新三板分层之后的政策红利及相关预期将主要体现为三个方面。
首当其冲的就是做市商扩围试点将尽快成行。民生证券管清友研究团队分析指出，目前中国内地获得券商牌照的只有100多家，而从事新三板做市业务的券商只有85家。做市券商的垄断地位直接导致了新三板做市制度的异化，包括做市商拿票价格、拿票形式、撮合交易等，给市场正常运行带来一定风险，最终影响市场流动性。《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》指出：“其他机构在全国股份转让系统开展做市业务的具体规定，由全国股份转让系统公司另行制定。”这相当于早已经为做市商扩围提供了空间。
其次是公募基金入市可期。按照2015年11月证监会发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》部署，未来将引导公募基金投资新三板。然而业内对于新三板市场“先有流动性，还是先有公募基金入市”一直存在“蛋与鸡之争”。有私募人士表示，分层落地虽然不能直接指向公募基金入市，但无论从提高直接融资比重的要求来看，还是从A股注册制和战略新兴板的延缓等背景条件来看，抑或立足新三板市场本身加强对市场各参与主体的监管和规范化的趋势，增量资金进入新三板正在迎来越来越好的机会。
第三是配套服务的跟进以及“再分层”。全国股转公司有关负责人称，市场分层为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供与其相适应的资本市场平台，从而更有针对性地提出监管要求和提供差异化服务。
分层制提升活跃度和流动性 关注3大机会
安信证券徐彪认为，分层制度的实施将提升新三板的活跃度和流动性，利于发挥其融资功能，利于三板市场规模的扩大和长远的发展，利于国家的创新发展，那么对应的投资机会在哪？
1)积极关注创新层的优质公司，因为分层后创新层公司的市场关注度将上升，流动性的上升将降低公司的估值折价，且部分创新层的公司其盈利及成长能力也不亚于创业板的公司，可关注我们筛选的组合见文中表一和表二；
2)积极关注受益新三板的创投和园区类公司，新三板的活跃将利于创投公司的退出和资金周转，园区类的公司也将受益于三板的投资资源优势和园区增值服务，可关注鲁信创投、张江高科、中关村、东湖高新、高新发展、南京高科、海泰发展等；
3)适当关注在三板业务有一定优势的券商。
多方称无碍A股 注册制推出已遥遥无期
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新据记者表示，新三板分层方案落地分层，不是为了搭建转板机制，提升新三板换手率及整体估值。因此，与A股市场完全不同的市场，甚至是相对分割的市场，新三板的分层不会对A股产生大的影响，更不会对A股资金市场流量造成冲击。
有解读认为，新三板分层意味着注册制推出已遥遥无期。新三板其实就是非常市场化的注册制，虽然设置了门槛，但是交易规则与西方主要国家的股市一样，没有涨跌幅限制，这样垃圾企业，股价可以快速的归零，退市。目前主板退市太难了，本质还是退市制度和交易制度出现了问题。
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