对赌标的有财务业绩、非财务业绩、挂牌时间和企业行为

　　【深圳商报讯】（记者 王兆龙）在中国资本市场中，估值调整协议（Valuation Adjustment Mechanism）有一个更具投机色彩的名字——对赌协议。在公募、私募、券商、风投等机构投资者积极布局新三板的同时，对赌协议也频频出现。

　　对赌协议是投资方与融资方在达成融资协议时，对于未来不确定情况进行的一种约定，根据约定条件达成与否，投融双方行使不同的权利，是期权的一种形式。理论上说，它既是投资方利益的保护伞，又对融资方起着一定的激励与约束作用。

　　记者昨日通过东方财富Choice金融终端发现，该终端所收录的2014年12月17日至2016年3月3日期间，新三板共有146家挂牌企业与风投机构、个人投资者、新三板投资基金、大股东等签署508份对赌协议。日前，新三板挂牌企业总数已达5868家，146家占比不过2.49%。

　　国泰君安机构业务总监冯亮接受记者采访时表示，通过国泰君安辅导挂牌的企业有几十家，目前还没有听说签署对赌协议的情况。

　　一位不愿具名的市场人士则认为记者所说的146家不过是“冰山一角”。他说：“对赌协议明签的比较少，一般也不会以公司的名义签，都是大股东私下里和机构签。”

　　对赌协议涉及的机构投资者中，昆吾九鼎投资管理有限公司、北京天星资本投资管理股份有限公司、深圳红土创新基金管理有限公司、上海鼎锋资产管理有限公司、上海复星创业投资管理有限公司等大牌机构的身影不时闪现。据新三板资本服务平台新三板府统计，投资机构九鼎系、天星系、红土系、鼎锋系、复星系分别与8、5、7、3、2家挂牌企业签署过对赌协议。

　　记者发现，从对赌标的来看，一般为财务业绩、非财务业绩、挂牌时间和企业行为四种形式，财务业绩和挂牌时间最为常见，据统计，逾250个对赌协议涉及挂牌时间。一旦未能达成约定条件，补偿形式通常为现金补偿、股份补偿、股份回购等。值得注意的是，绝大多数对赌协议均为单向对赌，明确的双向对赌协议仅为个位数。