编者按

　　一周之内监管层连续释放多个信号。

　　第一个信号，证监会在本周五的新闻发布会上称，将积极推进注册制改革，在保证每月新股发行稳定基础上，将适度增加新股。IPO堰塞湖无疑是注册制推出的一大障碍，随着行情的上涨，A股对于IPO的消化能力提升，无疑给予政策事实更好的预期

　　第二个信号，来自国信证券IPO成行，各家券商再融资集体性胎动。早在1999年5·19行情之初，政策面拓宽券商融资的路径，配合资本市场的一系列创新，投行机构装满子弹无疑是改革推进一个基础。

　　第三个信号，约十家被立案稽查的沪市公司集体对外发布退市风险提示公告。绿靴资本在与交易所沟通时，近日，交易所专门针对上市公司退市召开了业务讨论会。与历次改革不同，市场归位“坏孩子”何去何从，在注册制改革的当口变得更为敏感而且关键。

　　行情转暖又一次带来最好的改革时机，改革的逻辑线条开始有条不紊的开始勾勒。

　　如果追溯历轮牛市，都有证券市场的改革若有关联。比如2007年大牛市，正值股权分置改革的推出；而2009年的单边上涨行情，与创业板的推出、股指期货和融资融券的实施在时间上吻合。更早的1999年的牛市，则是在上一轮A股发行体制改革当口。

　　当改革需要一轮牛市，一波行情就如约而来了？

　　换一个角度理解牛熊更迭，会有特别的逻辑主线存在。在绿靴资本的研究中，可见历次改革与牛市如影随形，一方面改革的推进需要牛市造势，另一方面，市场对于改革的信心又是牛市延续的动力。绿靴资本本期发布的《牛市，改革“新原点”信号？》，即是对改革过程中，每一轮典型行情与相关改革推进的关联进行了梳理。

　　基于这种逻辑，在各个改革关键词下，如何把握大的逻辑线条下的牛熊切换信号？

　　另外，而在改革的后端，随着史上最严退市制度的正式启动，作为注册制改革推出中最重要的清障工作，无疑将对借壳上市和并购重组新规则进行重塑，投资人对个股的新风险点进行甄别？

　　在更大的课题内，资本市场承载着经济转型中越来越多的资金配置需求，改革当前，是应该多一些信心。

　　绿靴资本A股研究团队·出品

　　随着市场转暖，根据绿靴资本的调研，目前的主流观点中，既有认为继续降息和降准预期，打开了权益类投资的热情；也有认为，沪港通开启拉开了海外长期资金入市的窗口；市场派认为，市场风险重新配置，导致楼市和非标投资领域的资金回流A股。宏观派则给出，A股对经济的预测能力和跟经济的相关性提高的结论。

　　临近年末，无论IPO注册制改革，抑或者国企改革，乃至政策面降低企业融资成本，均成为诠释本轮A股上涨的原因。

　　绿靴资本根据历史上几次大牛市的典型特点和启动因素进行了研究和分析，一方面“改革”是“牛市”的基础，另一方面“牛市”往往是“改革”的催化剂。而三类改革与牛市行情的关系，是本期报告的梳理的主题之一。

　　牛市关键词一、国企改革

　　自十八届三中全会对深化国有企业改革作出全面部署以来，“国企改革”受益个股就开始掀起资金面的热情拥趸。尤其是军工集团以及相关央企的改制推进，带动多只牛股迎来翻倍行情。

　　根据官方媒体释放的最新信号，国企改革纲领性文件起草已进入尾声，顶层设计方面有8个改革方案正在抓紧研究制定，有望于2015年一季度出台。

　　绿靴资本在与中金公司相关研究人士沟通时，后者认为国企目前在A股市场占比比重达到60%，“国企改革”的顺利进行，以及资本对于“国企改革”的信心，仍将是本轮行情能否延续的最关键因素。

　　1.牛市行情相关性案例

　　·1999年“5·19行情”

　　·2004年初 “五朵金花”行情

　　·06-07年 6000点大牛市行情

　　2.牛市与国企改革历史相关性分析

　　一次国企改革从1997年一直持续到2007年，5·19行情的背景，即是时任国务院总理的朱镕基主导的国企改革，这一轮的龙头主要是网络股和科技股；但随着国民经济结构性调整的进一步深化，钢铁、汽车、石化、能源电力、金融这五大拥有国资和蓝筹两种属性的板块迅速上涨，成为2004年初 “五朵金花”行情的主要特点。

　　而在06-07年一波行情，又被称为“股权分置”改革行情，国企改革带来的红利意味更加浓厚。股权分置改革之后，上证综指也从2005年最低的998.23点上涨至2007年最高时的6124.04点。“新老划断”顺利启动，一批大型蓝筹公司平稳着陆A股市场，且成为带领指数接连攀高的急先锋。彼时，银行、保险和券商股成为拉升指数的主角，与本轮行情启动颇为相似。

　　3.绿靴点评：

　　从A股上市公司的结构来看，国企仍然是市场的主要力量。在上述历次行情中，国企改革与牛市行情都是如影随形，也显示出市场对于国企的信心和预期，将是资本市场走势最关键的因素之一。按照上述中金公司人士的说法，之前蓝筹股的长期低迷，与此前市场对于国企改革的预期较低有关。这也显示出，本轮国企改革的效果将与市场情绪可能休戚相关。