编者按：2013年8月16日的“惊魂三分钟”，已成为A股市场一个绕不过的里程碑事件。当天，股市在11点5分左右瞬间拉升了6%，投资者还没来得及欢呼，一则公告宣告这是一场泡沫虚火。一年后的今天，我们对此深刻反思，这不仅仅是一场惊天“乌龙指”。对中国监管层、公司、投资者来说，实则是一次没有人准备好的华丽冒险。

　　即便是牛市到来，想要复制2013年8月16日当天的大蓝筹齐齐涨停的盛景，其难度不亚于驱动一群大象进行百米冲刺。

　　2013年8月16日11时05分，包括中石油、中石化、工商银行和中国银行等在内的近五六十只权重股瞬间涨停，上证综指出现高达逾5%的涨幅。一直到两个多小时后，才被证实是光大证券自营部门72.7亿元“乌龙”买盘涌进A股市场，由于软件一个小小的程序错误，交易员下出了一个234亿元的买单，实际买入72.7亿，随后，光大证券开始通过股指期货做对冲挽回损失。

　　光大“乌龙指”案发生14天后，证监会迅速作出处罚。2013年11月15日正式公布的处罚意见书，将此案最后定性为内幕交易，多名责任人包括光大证券原总经理徐浩明在内，被处罚金和终身市场禁入。

　　无论对券商、监管部门还是投资者来说，这都是一场缺乏准备的冒险，而各自为此付出了沉痛的代价。

　　券商：对高频交易的杀伤力准备不足

　　有无数篇文章在回溯一年前那尽心动魄的几分钟，有个细节至今难忘：光大证券的交易员按下“重下”键之后，系统开始疯狂下单，当公司发现出错时，这个适用于高频交易的系统，还在疯狂发送中，最后只有拔掉电源，才能让它停歇下来。

　　这像是一个隐喻，实际上，ETF一、二级市场套利，在券商的诸多业务中，已经不能算是新业务，2008年以来，各个券商营业部都在发展类似客户，一些老牌券商已有稳定客户群。

　　那么为什么是光大？为什么会酿成瞬间的涨停潮？

　　光大证券将乌龙指责任归结为交易软件出错，更大的问题则被掩盖其中：对高频交易失败的内控机制。

　　据光大证券策略投资部前负责人杨建波透露，这一套高频交易系统，是为部门度身定制，整套系统于2013年3月开始开发，6月至7月开发完成，7月29日实盘运行，至8月16日发生异常时实际运行不足15个交易日。程序员错误地将“买入个股函数”写成“买入ETF一篮子股票函数”，由于“重下”功能从未实盘启用，严重的程序错误未被事先发现。

　　但8月16日当天，由于套利标的为上证180ETF，瞬间放大的买单，一下驱动起蓝筹股大象的发足狂奔。

　　实际上，这个部门能够支配的资金并不多，截至2013年8月15日，该部门占用资本金加权16亿元，2013年上半年累计盈利超过1.7亿元，连续超过600个交易日无亏损。在外界看来，ETF市场套利几近无风险，但即便是光大证券也忽略了一点：高频交易、ETF套利n+0的机制，可以瞬间放大，其结果就是撬动起整个权重股板块的行情，随后带动股指期货市场的剧烈波动。

　　一个如此重要的高频交易软件，其风控脱离了券商传统风控轨道，完全依赖部门的自觉，一直到出错，才知道其威力！过往的一年中，光大在各个场合为自己申辩，但从这个角度看，公司的内控难辞其责。 

　　交易所：超国民待遇破坏熔断机制

　　在整个乌龙指事件中，最被忽视的是交易所针对券商自营账户的交收制度：

　　根据中登公司相关业务规则，中登公司为A股提供多边净额结算、担保交收服务，即在T日过户证券，在T+1日16点后交收资金。券商在中登公司开设自营A股结算备付金账户，在每日交易开始前，券商需要按照上个月日均买入额的20%存入最低结算备付金。在当日交易结束后T+1日缴足备付金，完成交易。也就是说，交易所的规则在事实上允许券商透支5倍，这也就不难理解光大证券自营为何能在瞬间生成234亿买单，如果发生在散户身上，其券商交易系统直接拦截，根本无法成功。

　　在光大乌龙指事件中，外界一直在质疑交易所缺乏熔断机制，实际上，券商自营账户的“超国民待遇”，令交易所熔断机制难以奏效。

　　市场人士透露，这一交收机制，令对自营规模的控制完全由券商自己进行，交易所并不承担前端检查功能，因此从理论上讲，如果光大证券自己愿意，完全可以挂出2000亿的报单，只要有足够的卖家，就有可能成交。

　　光大乌龙指事件，提醒相关券商，交易的制度性漏洞暴露出巨大的风险，在高频和程序化的量化交易中，下一次类似“乌龙”事件难免会再次上演，如果是实力、规模稍逊的券商，在交收时无法正常结算，不仅危及正常的市场交易秩序，相关券商会因为透支遭遇灭顶之灾，更会带来系统性的金融风险。

　　监管部门：乌龙指对冲机制与内幕消息认定亟待规范

　　在乌龙指当天，令市场诟病的是，光大证券一面否认交易出错，一面却在利用股指期货持续对冲损失，由于光大证券属于上市公司，这样的行为是否适用于“利用内幕信息进行交易”，证监会、光大各执一词，证监会认为，收盘前25分钟内，光大的对冲交易不认定为内幕交易，因为这段时间内是由交易员完成的。但公司查明原因后经集体决策，午盘开盘后至其公开披露原因已查清原因前的这段时间，继续所作的卖空交易，属于内幕交易。

　　关于内幕交易的定性，时至今日，仍然充满挑战。双方的争辩持续一年，随着相关诉讼案的接连开庭，事实的重现显示：在乌龙指瞬间击穿市场，并且传导到股指期货市场时，相关的监管部门并没有明确的预案和指引，特别关于上市公司信息公开和股指期货对冲信息保密之间，并没有对公司发出明晰的指导。

　　尽管股指期货已经运行数年，期间蓝筹板块一直处于较为冷寂的状态，或许因为这样，对于瞬间激发的行情，各个主体该如何应对，相关监管部门的反应显得如此仓促。

　　但在最新的庭审过程中，光大证券辩论律师态度强硬，坚称公司并没有主观过错，完全是由系统错误引发的，不是光大证券故意为之，也不是有意操纵，且不存在内幕交易的行为。

　　公司策略交易部前负责人杨建波则认为，公司通过股指期货对冲的行为，均在上交所、中金所知悉之下操作。他认为，在国外，出现交易事故后，通过对冲手段减少损失，并不视为利用内幕信息获利。

　　据记者了解，8月18日，关于光大证券乌龙指是否属于内幕交易，随着中小投资者起诉光大证券案的宣判，将会水落石出。“过去了一年，对于是否属内幕交易的认定，业内存在争议，希望通过判决，为以后此类案件的处理作出一个范例。”深圳一位证券公司首席风险控制官告诉记者。