煤炭股票走势一般分为两拨：第一波，宏观政策面推动，第二波，行业基本面推动。激进的投资者现在可以买入煤炭股（目前可能是第一波）。稳健的投资者可以等到8月底风险释放完毕（中报业绩风险释放完毕，煤价趋势更清楚），行业基本面开始向上（第二波）时才买进。

煤炭行业：渐具投资价值

卢平

招商证券

S1090511040008

一、下游两大行业淡季逆袭

　　1、钢材价格淡季上涨

　　7～8月份是钢铁的淡季，但是钢材价格却在淡季逆袭。钢价在下跌了5个月之后突然开涨。

　　?全国24个主要城市HPB300材质8mm高线全国均价3635元/吨，较6月28日3490元/吨上涨了145元/吨，涨幅4.2%。

　　?24个城市HRB400材质20mm螺纹全国均价3605元/吨，较6月28日3416元/吨上涨了189元/吨，涨幅5.5%。

　　钢价逆市上涨源于两个方面：成本推动（铁矿石价格上涨，这个原因有点牵强），环保压力导致钢厂减产（7月上旬粗钢日产量环比下降4.5%）

　　2、水泥价格淡季维稳

　　水泥价格持续上调，一是进入7月后雨水天气减少，熟料发货量环比提升，龙头企业库存下降明显；二是江浙皖部分地区自主停产及被强制限电；三是行业协同拉涨。

　　3、淡季不淡，旺季会更旺否？

　　从历史月度价格来看，淡季钢铁价格下滑，8月和9月钢铁价格将会出现回升。今年7月钢价一改淡季的疲弱表现，现货价格连续三周上涨，未来旺季价格继续回升或是大概率事件。

二、钢铁上游两大行业表现天壤之别

　　1、钢铁上游焦煤和铁矿石

　　钢铁主要上游原材料主要是铁矿石、焦炭和喷吹煤。吨钢的铁矿石、焦炭和喷吹煤单耗分别为1.52、0.4和0.15。按照当前价格测算吨钢的原材料成本约为2262元/吨，其中铁矿石、焦炭和喷吹煤在原材料成本中的占比分别为67%、27%和6%。

　　2、铁矿石价格上涨，焦煤似乎仍未止跌

　　虽同为钢铁上游，铁矿石价格与焦炭和焦煤价格过去两个月的表现却是天壤之别。

　　7月26日，中国北方铁矿石普氏指数为132美元，较5月31日110美元上涨了22美元，涨幅19.8%。

　　同期，太原二级冶金焦价格从1250元/吨下跌至1000元/吨，跌幅20%；

　　临汾主焦煤价格从1150元/吨下跌至1000元/吨，跌幅13%。

　　3、下一步焦煤会跟随钢价上涨吗？

　　炼焦煤价格主导因素是钢价，焦煤价格与钢价的走势基本一致，钢价领先于焦煤价格。近期钢材行情的反弹，在短期内拉动了一部分的炼焦煤需求，部分地区炼焦煤成交出现了久违了良好势头，部分炼焦煤企业开始酝酿提价。潞安集团和开滦集团先后上调部分煤种价格20～30元/吨。未来焦煤上涨可以期待。

三、动力煤先行指标海运费止跌

　　1、沿海海运费是动力煤价格的先行指标

　　煤炭是干散货运输最重要的货种之一。从历史数据来看，运价与煤价波动趋势基本一致，同时由于煤炭通过运输环节与下游需求相关联，运价对需求的反应要先于煤炭，通常通有2～3个月的领先时间。

　　2、沿海海运费止跌上涨，是否意味动力煤见底？

　　沿海海运费经过了前期的连续下跌之后，7月下旬止跌企稳。截至7月30日，秦皇岛到广州海运费33.3元/吨，较7月17日的32.9元/吨，小幅上涨了0.4元/吨。

四、煤价跌势趋缓，随时止跌反弹

　　动力煤价方面，受全国持续高温带动，空调负荷增加，电煤需求好转。坑口价格经过前期的急跌之后，目前已经保持稳定。沿海运价止跌企稳，未来港口价格下跌空间有限。炼焦煤方面，近期钢材行情的反弹，钢铁库存持续下降，带动部分地区焦煤销售情况好转，价格开始出现企稳反弹。煤炭企业跃跃欲试试图上调炼焦煤价格，上周潞安打响了煤价上调第一枪，贫瘦煤上涨20～30元/吨。本周多家煤炭企业与下游就涨价事宜进行沟通，涨价幅度在20～50元/吨。

五、煤炭股跌幅已深，渐具投资价值

　　1、历年高低点跌幅比较

　　08年高低点跌幅75%，此轮下跌，如果以11年5月份为高点，那么现在的跌幅是64%，还有大约10%的跌幅就赶上08年的暴跌了。

　　目前的煤价与08年煤价比较，已经基本相当。

　　秦皇岛动力煤5500大卡565元/吨，虽然较08年低点的510元/吨尚有55元/吨的差距。但当时是短期价格（2008年11月17日，秦皇岛动力煤5500大卡一个月之内从720元/吨下跌到510元/吨，之后一周迅速的拉到600元/吨，如果计算520元/吨前后两周的均价为570元/吨，目前价格与08年相当），目前价格较11年底高点的860元/吨，下跌了295元/吨，跌幅34.3%，小于08年的48.7%。

　　大同动力煤坑口价430元/吨，跌破前期最低价的465元/吨，较11年高点下跌了33元/吨，跌幅38.6%，超过了08年大跌的37.2%的跌幅。

　　2、历年低点估值比较

　　截至7月31日,煤炭行业指数市净率1.24倍，跌破了05年8月的最低点1.5和08年低点的2.0。其中中煤能源和上海能源股价跌破净资产（PB分别为0.77倍和0.88倍），开滦、平煤和兖煤也已经走到了“破净”的边缘。

　　3、上调行业评级至推荐

政策回暖，基本面逐渐好转，行业渐具投资价值，上调评级至推荐。加大基础设施建设，经济保底7.5%，房地产再融资放开，目前宏观经济处于底部。煤炭价格逐步企稳，部分煤种反弹可期，我们预计未来1～2月煤炭行业跑赢大盘的概率较大，上调行业评级至推荐。

煤炭股票走势一般分为两拨：第一波，宏观政策面推动，第二波，行业基本面推动。激进的投资者现在可以买入煤炭股（目前可能是第一波）。稳健的投资者可以等到8月底风险释放完毕（中报业绩风险释放完毕，煤价趋势更清楚），行业基本面开始向上（第二波）时才买进。建议投资者逐渐加大配臵冶金煤股票和有故事个股：永泰、冀中、潞安，神火、通宝、大有。风险提示：宏观经济下滑幅度超预期行。