师永超

　　最近一段时间，随着创业板的迭创新高，市场关于风格转换的讨论逐步兴起;那么下一步市场是否会如期的进行风格转换，低估值的大盘蓝筹是否会重新获得市场的青睐?我们是否应该逐步配置这些大盘股?

　　首先我们来看市场为什么会出现热炒创业板而忽视大盘股，我认为主要的逻辑如下：首先，经济结构转型将改变原来企业的收益状况：前10年是中国的重化工阶段，城市化进程加速，资源类的公司和传统的制造业获得了长足的发展，通过融入全球产业链，成为了世界工厂，而随着金融危机的爆发，中国粗放式的发展也走到了尽头，产业升级成为必然，科技创新和现代服务业将逐步成为中国的支柱产业，而原来的资源类、制造类企业成长速度将大幅下降;其次，市场化改革将为中小型民营企业提供无限的发展机遇，前10年，伴随着国进民退，国企获得大发展的很重要的因素是政府对它们的资源倾斜和隐含的制度补贴，而很多民企面临行业的玻璃墙，无法参与很多市场的竞争，而随着政府逐步采取市场化的改革措施，通过减少审批等措施推进民营经济发展，通过营改增等措施促进现代服务业发展，积极推进经济结构转型;国企的这些优势将逐步丧失，相反一些优秀的小型民企将逐步获得更多的投资机会，特别是在现代服务业中面临巨大的发展机遇;按照这个逻辑也不难想象市场为什么会去炒这些创业板企业，而抛售传统的所谓大盘蓝筹股。

　　然而当市场过度关注这些小企业的时候，往往也使这些股票估值过高，积累了更大的风险，查询交易所网站，截至5月30日，创业板股票平均市盈率44倍，中小板平均市盈率也有32倍，而上证50的市盈率却只有9.34倍，在估值这里我们似乎看到了风格转换的充足理由。另一方面，新的行业、市场的发展，后期能够发展成功的企业往往是少数，而伴随的则是很多企业被淘汰出市场，正所谓一将功成万骨朽，这也是为什么在欧美等成熟市场，小企业的估值往往很低，而且交易很不活跃，往往只有专业的投资者才会去参与。既然创业板现在无论是看估值还是未来的发展都集聚了较大的风险，那么是否意味着应该配置大盘蓝筹股呢?

　　以笔者的看法，却也未必，首先小盘股风险积聚，并不意味着大盘传统行业股票的发展前景的改变，随着改革的深入，靠投资拉动的经济增长方式一去不返了，传统行业前些年过度投资的风险还没有释放，现在又面临新进入者的竞争，无论是成长速度还是收益状况都面临着下滑，看看现在的航运业还有钢铁业，亏损的大户就是从这些企业中诞生;企业的未来发展除了政策、行业环境等外部条件外，更重要的是企业内部的机制，内部的管理层的水平;因此，当前的投资，我们应当把目光更多的投向新兴行业的管理层，看一个企业有没有优秀的管理团队，能不能在市场发展中抓住机遇，能不能在竞争中取得更大的优势，当市场风险积聚到一定程度时，中小盘股可能面临阶段性的调整，但调整的时期，并不是我们选择低估值大盘品种的理由，而恰好是我们从中选择优质成长股的时机。

　　未来的市场，结构性的行情可能是我们必须面对的市场常态!

　　银河证券 师永超
  （原文发表于《证券投资》）