申银万国　金泽斐
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　　自2012年四季度以来，社零增速不断回暖。而3月、4月分别实现12.6%和12.8%的增长。4月份全国百家重点大型零售企业零售额同比增长16.8%，较2012年同期提升了0.02百分点，并且同今年3月相比，也大大提升了6.9%个百分点，创年内最高月度增速。
　　2013年一季度，我国网购交易总额为3520.8亿元，同比增长35.8%，环比4Q12下滑17.1%，去年四季度有“双11”、“双12”两个重要的网络大促节点，消费者购物情绪高涨，在一定程度上透支了今年一季度的消费力。
　　我们认为13年零售行业的盈利水平将在消费逐步企稳、净利率提升、同期低基数三方面的综合影响下，逐季回升，估值水平也将继续跟随大盘联动，在消费数据温和好转不断提振市场信心的情形下，或许能创造更多的相对收益。

　　零售板块走势与大盘总体一致

　　自2012年四季度以来，社零增速不断回暖。进入今年以后，由于去年同期春节高基数导致2013年1月份的零售数据不是很靓丽，但是从1-2月份拉平后的数据来看，尽管略低于市场预期，但是社零仍然实现了12.3%的增长，而3月、4月也实现了12.6%和12.8%的增长，显现初慢慢好转的态势。
　　微观层面，从最新公布数据来看，4月份全国百家重点大型零售企业零售额同比增长16.8%，较2012年同期提升了0.02百分点，并且同今年3月相比，也大大提升了6.9%个百分点。分品类看，其中服装、家用电器和食品类商品零售额增速分别为1.7%、8.2%、7.7%，与去年同期相比，分别放缓18.55、2.43、14.59个百分点。
　　从宏观微观两方面数据来看，我们认为，宏观方面的销售收入将维持低于两位数增长，微观销售数据增速将稳定在高两位数，同时，因为促销和高毛利商品消费受限，传统零售也在积极地进行品类结构的调整，整体毛利率下降的情况会逐步企稳，值得持续关注。
　　2013年4月至今，商贸零售板块整体上涨4.51%，自4月初以来，市场热情高涨，结构性机会凸显，板块轮动频繁。在4月至今大盘整体走势向上的情况下，零售板块与大盘总体保持了一致的走势，涨幅高于上证综指（3.17%），低于沪深300（4.88%）、深证成指（5.2%）三大指数。子领域中贸易板块体现出较好的弹性，涨幅为6.47%，传统百货零售和专业连锁类公司也有小幅上涨，幅度分别为2.43%和0.33%，表明市场对终端销售数据是否能有实质性好转仍持谨慎和观望态度，因此影响到板块估值提升。在本轮小幅上涨过后，目前商业贸易整体对应2013年绝对PE为15倍，相对估值为1.11倍，仍然低于历史平均水平。

电商增速略有放缓

　　从总量上看，2013年一季度，我国网购交易总额为3520.8亿元，同比增长35.8%。该增速较去年网购整体60%多的增速有所放缓。环比12年4季度下滑17.1%，我们认为下滑的主要原因在于，去年四季度有“双11”、“双12”两个重要的网络大促节点，营促销资源集中、消费者购物情绪高涨，在一定程度上透支了今年一季度的消费力。
　　在网购整体增速回落的背景下，不同模式之间依然体现出明显分化。2013年1季度，B2C依然保持较高的增长速度，交易额达到1200亿元，增速达70%。C2C交易额为2320亿元，增速为23%。按照这一趋势，B2C大约用两年左右时间，即可和C2C达到同样规模。
　　随着移动互联网技术的飞速发展、智能手机普及率不断提升、移动用户人群不断扩张，移动网购正处在高速发展的通道。2013年1季度，移动网购交易额再创新高，达到266.6亿元，同比增长250.3%。移动网购市场单个季度的交易额已经远超一家大型零售企业全年的销售额，发展势头十分迅猛。移动网购占互联网购物的比例从1Q11的0.7%提升至1Q13的7.6%，两年时间提升了10倍。
　　我们认为，移动网购是未来网购竞争所不容错失的一片蓝海，移动网购提供了一个“弯道超车”的机会，其爆发性的增长催生出的市场空间可能不亚于现有的基于PC端的网购市场。谁把握住了这一新兴市场空间，谁就有可能成为下一阶段竞争中的优胜者。从另一个角度来说，谁若丧失了移动网购这一新的市场，目前的电商龙头也可能在下一阶段被淘汰。

联动行情带出个股机会

　　4月份各公司陆续公布2013Q1业绩，因此从4月份至今个股走势情况看，涨情况多与公司的业绩高于或低于预期相关。
　　传统大型零售企业前期跌幅较多，因此本轮在消费数据的好转和与大盘的联动下有所反弹，中兴商业、合肥百货、鄂武商A、友谊股份等区域龙头零售企业均出现10%以上的涨幅，而海宁皮城、爱施德、步步高和兰州民百的上涨均受益于一季报业绩的超预期。在跌幅榜上，文峰股份、商业城、广州友谊、大连友谊、大东方和海印股份都因为一季报业绩不佳而下跌，豫园商城的下跌与黄金价格下跌带来的销售收入预期下降息息相关。
　　我们认为，行业协会数据显示整体消费企稳，终端门店调研印证消费企稳判断；零售企业通过业态组合、品类调整提升毛利率，控制费用总额降低费用率；同时叠加去年销售、盈利低基数影响（Q1-Q3逐季降低），我们认为13年零售行业的盈利水平将在消费逐步企稳、净利率提升、同期低基数三方面的综合影响下，逐季回升，估值水平也将继续跟随大盘联动，在消费数据温和好转不断提振市场信心的情形下，或许能创造更多的相对收益，而我们也则更加关注个股机会。
　　投资策略上，仍然关注四条推荐逻辑：首推资本运作预期较强且经营出现拐点的南京中商，其次是基本面扎实、估值相对较低的零售商，推荐重庆百货、银座股份、合肥百货、欧亚集团；三是业绩出现拐点的零售公司，永辉超市、辉隆股份；其四，关注商业模式独特，投资主题多元的海印股份、大东方。