经济与政策循环难点

　　一季度GDP数据公布之后，市场一片失望情绪。经济复苏性质强弱的讨论，至此变成了极弱复苏或不复苏的微小分歧。限制三公消费导致一季度社会商品零售数据不给力;私人部门的制造业投资依然低迷;人民币升值压力骤升，出口前景不乐观;经济的三驾马车大体乏善可陈，经济的增长贡献仍主要来自于地产产业链和基建投资，经济结构失衡的状况也并未明显改善。

　　事实上如果要从经济的基本面来寻找A股上涨的理由，牵强且矛盾。受到资本形成要素空间、长期累积下来的严重过剩产能、潜在金融风险的多重制约，中国经济长期增长中枢的下移，不以人的意志为转移。如果我们能意识到上述制约并无突然间化于无形的可能，而同时假设经济增速出现了强劲反弹，那么无非是在重走投资拉动的老路，其结果最终必将进一步强化结构失衡，延缓产能出清过程把风险以更快速度推向临界点的爆发。届时，数据亮眼的GDP必将引发货币当局更严厉的金融调控，股市依然涨不起来。

　　本轮调整时间跨度大于调整幅度

　　既如此，一季度GDP数据低于预期，没有什么了不起，这叫真相的浮出水面;时下股市的调整，是对当初上涨逻辑的清算，早晚会到来。那么是否就此认定跌势漫漫，系统性风险凸显?也不尽然。

　　道理在于，本次反弹的高点见于春节之后，说明以经济基本面来支撑股市的上涨，噪音大于动能实际。而就实际的经济状况来看，经济未复苏的判断也未必客观。在我看来，因为政府换届的手续交接，今年年初的投资开工可能存在时滞因素，这从三月羸弱的发电量数据和庞大的社会融资总额数据的背离，以及今年地方水泥价格的上涨不在春节，而在清明之后发生的局部中观信号似乎都能给出这样的印证。也正是因此，工业活动在进入到二季度之后会有反弹。而从货币管理当局的角度出发，较差的增长数据，使得中性立场的货币政策固然不松但也不至于更紧。从换届政府的角度来考虑，虽然城镇化的瓶子中装的是啥老酒现在还品不出个味来，但无论如何，只要政府层面对经济和股市的改革态度有从决心到实际举措上的变化，那就是走在正确的道路上了，基于改革红利的预期仍可期待。

　　从股市本身来看，行业分化的局面很清晰，行情始终突出的是结构性;当初上涨时因此延宕了涨势，时下调整也因此减缓了跌幅。譬如先行调整的地产，近期明显表现强势。率先调整之后估值显出优势是一个原因方面，行业政策利空出尽的市场理解是另一个方面。具有市场敏锐度的投资人发现，市场结构性热点集中在医药、环保和TMT，买点的把握差异并不改变中长期坚定看好的格局。所以如果市场调整了，则提供了相关行业公司的买入机会;短期比的是买入价格更为合适所需要的定力，长期来说目标确定了无所谓眼光的高低。

　　在IPO重启之前，股市无整体性机会。调整第二波，时间跨度大于调整幅度，过程纠结，注意个股风险的同时，板块个股调整的节奏必定有先后落差，特别强调回调所带来合适品种的买入机会。市场会醒悟，IPO早晚要来，早到好过晚来。当巨石落地，固然可能砸出一个坑来，但因为所有“利空”出尽，市场可能随即促发反弹。

　　遵循改革红利路径线索

　　当经济的基本面无可依赖，最具确定性的符合产业趋势潮流的行业公司则凸显出稀缺性的珍贵。同时投资人须知，不应凭老经验指望大规模的经济和货币扩张而应把目光专注于改革的红利。证监会近日表态继续支持券商创新，券商股因此受到提振;新型城镇化名义下，建设智慧城市、三网融合、手机支付、深化医改、新型农业受益于政策扶持;经济率先转型的上海要开辟大陆第一个外高桥自由贸易区，凡此等等衍生出的投资机会，无不基于改革红利的视角。始终把握“经过检验的稀缺性成长”或遵循改革红利路径线索，由此出发选择投资标的。