当前再融资泛滥主要发生在上市公司定向增发。定向增发不同于配股及公开增发，受到的市场约束较少，还可钻政策“漏洞”。在再融资审核下放前，有必要考虑调整相关政策来促进再融资行为的规范。对于非用于并购重组类的定向增发，一是与其他再融资方式一样以一定比例的现金分红为前提；二是明确再融资总量不得超过已有现金分红总额的一定倍数。

■张炜

    全国政协委员、上海证交所理事长桂敏杰近日在证监会组织召开的“证监会系统代表委员记者见面会”上表示，上交所一直在进行再融资审核下放的制度研究和方案研究，同时已将再融资审核机制调整的准备和实施列为今年的工作重点。
    有关再融资审核将下放的消息，在今年全国“两会”上多次传来。证监会机构监管部巡视员欧阳昌琼及深圳证交所理事长陈东征3月4日分别向媒体透露，对于再融资审核权限从证监会下放至交易所，证监会正在积极研究，相关工作正在准备当中。证监会副主席姚刚7日表示，审核权下放是趋势，不过在目前法律框架下，相关安排仍在研究中。
    再融资审核为何下放？按监管层的说法，再融资与IPO相比有其自身特点，由于上市公司已在资本市场经过持续信息披露，投资者对其经营情况更为了解，市场对其分析跟踪比较充分，对其股价波动情况也相对熟悉，因此上市公司再融资审核机制应与IPO审核机制形成差异化安排。按交易所的说法，上市公司再融资审核权下放，总的思路是通过调整之后更多地发挥交易所贴近市场、贴近上市公司、了解上市公司的特点，承担起部分再融资审核方面的职能。
    可从投资者层面来看，对再融资审核下放并非没有担忧。再融资审核下放，甚至被解读为再融资将变得容易。在目前信心回升有限的市场中，投资者担心再融资过猛造成“抽血”更严重。此前几次传来再融资审核将下放的消息，都被看作利空而导致股市下跌。也有专家担心，再融资审核一旦从证监会下放到交易所，上市公司的“公关”难度就会降低，权力容易成为寻租标的，对交易所来说是一个挑战。
    其实，投资者担心的根源在于A股市场是一个“圈钱市”，尚未告别 “把投资者当傻瓜来圈钱的日子”。IPO圈钱，再融资同样存在圈钱。一方面，上市公司再融资过猛，圈钱的胃口远大于对股东的回报。再融资规模在2011年不到IPO融资规模的两倍，而2012年升至IPO规模的近四倍。另一方面，再融资后资金利用效率低下及业绩变脸的例子不胜枚举。以中航光电为例，1月30日刚完成5亿元的公司债券发行，2月20日公告称使用不超过5亿元闲散资金购买银行理财产品，2月26日又称资金总额不超过8．3亿元的定向增发申请获得证监会核准。这样的公司究竟差不差钱？让投资者看得“一团雾水”。一个有大把闲钱购买理财产品的公司，其再融资的真实目的难免令人怀疑。
    再融资审核下放，必须与规范上市公司再融资行为结合起来，否则，即便再融资审核下放有再多的意义，也无法促进市场健康稳定发展。既然交易所具有贴近市场的优势，就该了解到投资者的担忧，不听任再融资变成“洪水猛兽”。既然交易所具有了解上市公司的优势，就应该对恶意圈钱敢于说“不”。桂敏杰此次指出，再融资审核的调整涉及比较多的事项，包括减少实质性的判断，发挥中小投资者参与决策的作用，提高信息披露质量等等。对此，投资者期盼交易所的举措产生实实在在的成效。
    需要看到的是，当前再融资泛滥主要发生在上市公司定向增发。定向增发不同于配股及公开增发，受到的市场约束较少，还可钻政策“漏洞”。在再融资审核下放前，有必要考虑调整相关政策来促进再融资行为的规范。对于非用于并购重组类的定向增发，一是与其他再融资方式一样以一定比例的现金分红为前提；二是明确再融资总量不得超过已有现金分红总额的一定倍数。如此给上市公司套上 “紧箍咒”，才能让投资者放心再融资审核权的下放。不然的话，再融资扯起市场化的大旗，是A股市场难以承受之重。