夯实基础   迎接资本市场发展新阶段（二）
　　⊙记者 孙霖 ○编辑 衡道庆 
　　
　　2012年，A股市场整体波动剧烈，投资者情绪一度受到较大影响。与此同时，证监会推出一系列改革措施，加强基础性制度建设，力促市场投资功能提升，同时大力倡导投资者理性、价值投资。
　　今年以来，监管部门推出包括发行体制改革、退市制度改革、促进上市公司分红、推动境外长期资金进入A股市场等在内的系列改革措施，这些措施旨在从根源上解决市场投融资功能不平衡、投机文化盛行和市场波动剧烈等市场顽疾。虽然上述政策并不能在短期内促进市场上涨，但上市公司分红数量同比大幅增加，QFII加速进入我国资本市场等现象显示，政策的积极效应开始逐渐累积。
　　“改革是资本市场最大的红利。”专家表示，“过去我国资本市场的行政化色彩比较强，现在则要把市场的运作权还给市场主体，这样的思路符合市场发展的客观规律。同时，改革措施应当是促进市场科学发展的‘长效药’，而不应简单把这个责任理解为把市场搞上去。” 
　　“融资导向”得到调节   宏观向好资金不缺
　　长期以来，关于我国股票市场过于重视融资功能的讨论一直没有停歇。但仔细观察可以发现，近年来监管部门已经开始对市场的“融资导向”进行调节，其成效也有所显现。
　　在融资方式方面，定向增发模式由于是对特定机构投资者进行再融资，且存在锁定期，因此对市场中的存量资金并不构成分流，也不会形成减持压力。在今年A股4069.75亿元的实际募集资金中，有3074.71亿元为增发再融资，而在今年132家进行增发的上市公司中，有127家公司选择了定向增发。
　　对于大小非解禁的影响，统计显示，2012年A股市场解禁总股数约1539.51亿股，全年大小非累计减持规模约49.8亿股，占解禁总股本的比例为3.2%。西南证券研究所所长许维鸿认为，大股东和产业资本的增减持行为，恰是价值回归的过程，其增减持行为的主要依据是考虑公司股价是否合理，而非生来就具有“解禁即减持”的天性。
　　虽然市场的“融资导向”已经得到一定程度调节，但最近三年来，股市持续低迷，投资者情绪也受到较大影响。中国结算公司数据显示，截至11月底，A股期末股票账户数为17024.31万户，同比仅增长3.29%，两市新开股票账户数同比减少52.83%。数据还显示，近一年来未参与A 股交易的有效账户数为9347.82万户，占比达67.98%。
　　随着资本市场制度的逐步完善，上述问题都在悄然发生改变。
虽然国际环境仍未见明显好转，但我国内部经济环境却提前出现了复苏迹象。根据国家统计局数据，11月社会消费品零售总额达18477亿元，同比名义增长14.9%，为今年最高增速；今年1-11月，全国固定资产投资326236亿元，同比名义增长20.7%。在消费与投资均出现回暖的情况下，物价水平依然保持平稳。今年11月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，维持了近期以来的低位运行状态。
　　宏观经济数据的回暖为市场复苏奠定了基础，但随着我国货币政策趋紧，资金匮乏也成为看空市场的常见理由。不过，央行数据显示，截至2012年11月末，我国居民存款储蓄余额为38.8万亿元。银监会也透露，截至今年9月末，我国银行理财产品规模达6.7万亿元。庞大的数字背后，反映出的是我国居民强烈的投资理财需求和“有钱无处投”的尴尬境遇。因此，客观理性地分析，A股市场之所以患有“资金饥渴症”，其原因恐怕不在“缺钱”。 
　　投资功能逐渐完善  政策累积效应显现
　　理性地看，无论是宏观经济形势、市场供求状况抑或流动性预期都并不悲观，市场估值水平也已长期处于低位。2007年沪深300成份股市盈率达43.41倍的峰值后，近三年市场估值一直低位运行，截至今年12月中旬，沪深300市盈率仅为10.5倍，低于2008年时的12.93倍。横向来看，在A+H股上市公司中，中国铁建、中信证券、工商银行、招商银行等大盘蓝筹股均出现A股折价现象，折价幅度普遍达10%至20%。
　　然而，由于我国资本市场发展时间较短，仍存在新兴市场常见的非理性特点与问题，过去20年形成的经验，客观上促使具有“趋利理性”的投资人更愿意进行趋势投资、跟风投资，而非具有一定“逆周期”理性的价值投资。
　　在制度设计层面，“放松管制，加强监管”，为各参与主体营造更加公平、公开、公正的市场环境，正是监管部门为实现上述目标所定的工作原则。在此原则下，一系列改革措施均在积极推进，以实现市场由注重融资功能向注重投资功能方向转变。
　　其中，发行体制改革是为理顺一二级市场价格关系，以形成更加公允、更为切合企业真实价值的发行价格；完善退市制度是为解决A股市场“只进不出”的长期隐患，从更高层次上实现股票市场的供求平衡；抑制“炒新炒差”，是为扭转我国股票市场多年形成的“跟风式”、“赌博式”投资习惯；鼓励上市公司分红强化了公司回报投资者意识，从更长远的角度协调市场的投资与融资功能；积极引入境外长期资金，发展机构投资者，则是为了改善市场投资行为，为市场注入更为先进的投资理念。
　　虽然改革政策中罕见直接促成市场上涨的短期“猛药”，但在几味“长效药”的作用下，我国资本市场环境已在政策引导下逐渐发生变化。
　　据统计，2010年A股首发市盈率为59.2倍，而截至2012年12月中旬，A股首发市盈率已降至30.09倍；证监会最新公布的数据也显示，2011年，实施现金分红的上市公司达到1613家，较2009年增多六成，现金分红金额也由2009年的3890亿元提升到6067亿元；另外，截至今年12月，监管部门累计批复165家QFII机构总计360.43亿美元的QFII额度，境外机构投资者仍在加速流入我国市场。
　　种种迹象表明，改革之“长效药”已初见成效。但必须承认，完善资本市场制度无疑是一项长期工作，要解决资本市场存在的种种问题，夯实市场基础性制度仍有很多空间。应当认识到，凡基础性制度改革均为中性改革，不能也不应以单方面“促涨”为目的，与其简单“救市”揠苗助长，不如着眼长远专心治本。理性地认识市场、认识改革，恰是从盲目投机迈向理性投资的开始。