本报记者 王继高

　　同样是资本市场，为什么债市这么强股市这么弱？中国股市出现的根本问题在哪里？如何让资本市场更加市场化？

　　在１４日举行的网易经济学家年会上，与会专家学者对上述问题给出了分析。

　　为何“债强股弱”

　　与股市的走弱形成鲜明对比的是，今年国内的债市走强。

　　“为什么同样是资本市场，债市这么强股市这么弱？”中国国际金融有限公司投资银行部董事、总经理王庆认为，“这主要是因为经济基本面和在制度层面的因素。”

　　具体而言，从经济基本面来说，通常当经济非常繁荣的时候，债市和股市都会很好，经济非常差的时候，股市和债市也会非常差。在经济转型过程中，市场对经济的增长前景出现了怀疑，投资者缺乏信心，所以股市表现不好。市场认为中国企业不会出现大规模的破产，中国暂时不会发生金融危机和经济危机，在投资债券时，投资者会对发债主体的财务基本情况进行判断，只要企业能还本付息，债市就不会有大的问题。“‘一边是海水，一边是火焰’的状态反映了市场对中国经济的基本状况的判断。”王庆说。

　　制度层面上，债券市场相对来说没有那么强的监管。“如果基本面不发生变化或者是剔除基本面因素，股市可以参考债市的经验。”王庆认为。

　　“证券市场的保证金不断下降，而今年债券市场却非常好，这体现了投资者在用‘脚’投票。”兴业银行首席经济学家鲁政委称，债券的收益率虽然低，但只要企业不破产都是要还本付息的，而要判断上市公司是不是要分红就很困难了。

　　多重失衡

　　在主题为“资本市场怎样才能更市场”的分论坛中，与会嘉宾多次提及失衡这一关键词，包括资本市场供求双方实力不对称、机构投资者和个人投资者不平衡等。

　　“中国股市出现的根本问题在哪里？主要是供求双方的实力不对称，发行方很多，但需求方的实力很弱。”王庆称。

　　此外，王庆还提到，国内市场上的机构投资者和散户的比例严重失衡，这跟成熟市场是完全相反的。中国股市市场供求双方的实力极不对称，所以就出现了一系列的问题，损害了投资者的利益。“中国的资本市场，尤其是股市要更市场化的话，一定要丰富和加强需求方的实力，大力发展机构投资者市场，这是最根本的。”王庆说。

　　上交所基金与衍生品部总监刘逖提到，融资方和投资方不对称在其他市场也存在，但在中国特别严重，美国的机构投资者占六七成，国内市场当前大概是３０％。

　　对于国内机构投资者发展滞后的原因，王庆认为主要是机构投资者发展起来的话，会对传统的金融中介造成冲击，具体来讲是对商业银行造成冲击，这也是制约机构投资者发展的最大障碍。

　　“我相信将会看到可喜的变化。现有的金融中介、金融机构的效率已经无法满足保持中国经济持续增长的需要，需要金融创新，需要有新的金融机构，需要有新的金融产品，需要有更新的金融监管制度。”王庆说，“我们需要发展多层次资本市场，要鼓励真正意义上的机构投资者进来。我觉创新只会推得更快，这既反映了监管者理念的更新，也反映了中国经济基本面的变化。”

　　如何更市场化

　　“中国的股市问题要从制度上解决，应该变审批制为备案制，让市场去选择哪些企业值得投资，哪些企业不值得投资。”原全国人大财经委办公室副主任王连洲称。

　　刘逖则提到，当前新股的发行完全市场化是有压力的，也不一定是现实的选择，但可以尝试让公司先发可转债，再转为上市公司，这样可以保障买股票的投资者可以有可靠的、相对固定的收益。“只有发行放开了以后或者是供给比较均衡之后，才会有好的价格，很多创新就有了基础。”刘逖认为。

　　“培育有投资价值的市场，才是解决资本市场所有问题的关键。”鲁政委分析称，整体来说，当前国内的资本市场没有投资价值，机构投资者比散户更清楚这点，引进机构投资者并不能解决问题。