财经人士 黄湘源

　　如果说，改革就是 “摸着石头过河”，那么，目前的新股发行改革就是摸到了石头不过河，绕着石头转了一圈，又回到原来的地方。

　　如果说，改革就是“摸着石头过河”，那么，目前的新股发行改革就是摸到了石头不过河，却绕着石头转了一圈，又回到原来的地方。

　　郭主席上任以来，尽管不遗余力地推行了包括分红和退市在内的多项新政，并且还不惜挺身而出力推蓝筹股，但股指却反而下跌了400点之多。究其原因，并不是市场不领新政的情，而是投资者对于隐藏在花样翻新的新政背后的“摸着石头不过河”无法放心。股指的低迷，归根结底，是发行制度缺陷的产物。而发行制度最根本的缺陷，不是什么别的，正是行政审批制的不改革。证监会虽然逐渐放弃了数以百计的行政审批，但只要对新股发行的行政审批一天不改革，不退出，就一天也改变不了一级市场大股东、大资金、大机构和高管们把二级市场投资者当提款机的事实。正是由于行政审批制的这种迟迟不改革不退出，才导致了市场越低迷，排队等发行上市的反而越来越多的怪现象。股指因此而越来越低迷，也就不奇怪了。这都是行政审批制作的孽。

　　行政审批制是中国股市一切隐患和风险的总根源。然而，在很多的时候，在“看不见的手”一时之间还难以发挥作用的条件下，人们对于“看得见的手”总是难免产生太多自欺欺人的依赖心理，也就是通常所谓“政策市情结”。譬如说，把行政干预下的发行规模缩水和发行价压低视为顺应民意的积极举措，就是典型的一例。

　　其实，只要想想那些原来编制了大额度投融资规划的拟IPO对象，为什么宁愿委屈自己食“嗟来之食”，也不肯放弃跻身IPO之难得的机会，个中的道理也就不难明白了。原来，招股说明书披露的那些东西有多少不是为了应付行政审核而生编硬造出来的呢？重要的不在于眼下到手的三六九缩不缩水，而是今后套现提款的机会有没有和有多少。只要还可以反复炒新炒概念炒高股价，再加上不断的各种形式的融资和再融资，在这个意义上，低价发行上市何尝不也可以视为一张魔幻现实主义的金色信用卡呢？换言之，行政审批制实质上也就是圈钱寻租的通行证。在这方面，缩股压价并没有改变事情的本质。

　　不付出改革的成本，就没有股改的成功。但是，如果因为害怕再付出更大的成本而不愿迈出进一步改革的步伐，那么，股改的成果会不会付诸东流不说，弄得不好，中国股市还将面临更大的和更为严重的系统风险。这就是行政审批在发行制度上的复辟所发出的信号。它毫无疑义地告诉我们，不改革就意味着倒退，而倒退的风险比改革的代价更大，而且大得更多。这是不以人们的意志为转移的。