■ 金牛分析师巡礼(餐饮旅游篇)

　　2012年A股的主基调依然是“吃喝玩乐”，于是旅游板块年初以来大幅跑赢各主要指数。中长期来看，人均GDP超过3000美元意味着我国进入大众出游阶段，出游率大概率会出现向上的拐点;作为一种新的消费模式，旅游行业长期仍然具备向上的发展空间。不过，旅游股的投资也要遵循季节性波动的规律：每年一季度相对处于淡季，二季度开始加速，三季度进入旅游旺季，收入和利润增长达到全年高点，而四季度则相对回落，进入板块的蓄势和调整时期。

　　中信证券：四季度旅游板块盘整概率加大

　　在疲弱的经济环境下，中国旅游行业保持较快增长。前三季度中国旅游接待总人数为23.48人次，同比增长13.1%;旅游总收入1.92万亿元，同比增长15.3%。我们维持2012年中国旅游总人次及总收入分别增长11.5%及15.1%，其中国内游客人数及国内游收入分别增长12.0%及17.7%的预测。

　　旅游行业拉动内需的作用明显，政策预期较为明确。目前较为明确的重要政策包括《国民旅游休闲纲要》和《旅游法》等。另外，对于上市公司来说，一些特定的行业政策将对其产生重要影响，如四季度海南离岛免税政策预计放宽，将对免税行业龙头企业中国国旅产生积极正面影响。

　　不论是行业增长内在需求还是政策拉动效应，旅游行业保持在高速增长通道中运行几成定论。在此背景下，结合中国旅游需求以观光游为主、向休闲游过渡的特征，我们认为能够适应大众化消费需求和部分满足高端升级消费需求的旅游产品将显著受益，而资源成本是保证成长空间和盈利能力的首要因素。在此逻辑下，我们看好景区(包括延伸产品如旅游演艺等)、经济型酒店及免税子行业。其中景区子行业重点关注外延扩张与内生产品开发能力;经济型酒店子行业看好龙头企业;免税子行业短期重点关注政策走向。

　　目前旅游行业2012及2013年估值分别为24及19倍，处于相对较低的位置。四季度是旅游行业的传统淡季，经验显示旅游板块四季度出现调整的概率较大。我们认为今年情况略有不同，在经济环境不确定的情况下，旅游行业需求较为刚性，风险较小;再加上目前估值也处于历史较低位置，因此大幅调整的概率较小，预计横幅盘整的概率较大。中长期来看，旅游行业具有增长稳健、政策预期良好的特征，建议进行战略性配置。

　　基于中国旅游业良好成长背景和旅游行业投资规律两个层面，建议投资旅游行业遵循长短结合策略。长期配置选择能够最大化受益行业发展的产业要素整合者，首推中青旅;短期介入建议基于行业投资特征动态布局，首选低估值、具有事件驱动因素或迎来景气拐点的公司。

　　结合各公司目前估值及四季度事件预期，四季度推荐排序为中国国旅、锦江股份、中青旅、峨眉山A、丽江旅游、张家界、宋城股份、湘鄂情、三特索道。

　　国信证券：四季度或现板块盘整行情

　　展望2012年四季度旅游板块走势，我们认为虽然今年6-8月积累的较大相对收益，在8月下旬因特定原因提前释放，但其相对估值仍处于历史较高水平，且四季度作为旅游淡季，历史上该板块表现就相对较弱。但另一方面，考虑到我们重点跟踪的12只股票2013年PE仅为20倍左右，且行业政策利好预期强烈(四季度《旅游法》和《国民旅游休闲纲要》等有望出台)。综合来看，我们不排除四季度板块整体可能会出现盘整行情，但预期幅度将相对温和。

　　首先，从旅游行业的中长期发展来看，随着我国人均GDP达到3000美元，在中西部观光游普遍盛行与东部休闲游逐步兴起的推动下，我国旅游行业目前正处于持续快速增长阶段，旅游板块重点公司业绩具有良好稳定的较快增长预期。我们重点跟踪的12家公司中期业绩整体增长32%，好于市场整体水平，呈现出良好的稳定性，因此二级市场上今年以来也整体上表现出良好的防御性特征。当然重点公司业绩也出现显著分化，其股价表现与业绩增速相关性极强。

　　其次，从旅游行业发展的季节性规律来看，每年一季度相对处于淡季，二季度开始加快，三季度进入旅游旺季，收入和利润增长达到全年高点，而四季度则相对回落，进入板块的蓄势和调整时期。

　　基于板块相对稳定的业绩预期以及目前的动态估值，加之我们对2013年板块继续持乐观态度，建议投资者可以继续以业绩为核心精选个股，把握逢低配置机会布局2013年。最新个股推荐排序为中国国旅、丽江旅游、峨眉山A、张家界、中青旅、宋城股份、锦江股份、湘鄂情、三特索道、桂林旅游、黄山旅游、首旅股份。

　　国金证券：

　　静待旅游板块调整时机