昨日化工板块表现抢眼，申万化工指数以0.79%的涨幅领跑23个一级行业指数。机构认为，目前化工行业的景气度基本处于阶段性底部区域，进入四季度，部分子行业供给端的收缩和需求段的改善将助推其盈利见底回升，政策向好预期也将改变市场的风险偏好，从而带来板块估值的提升。投资者可灵活把握子行业的投资机会。

　　申银万国：盈利有望见底 灵活把握投资机会

　　我们认为，在需求相对疲软的大背景下，基础化工板块整体可以分为三类，并采用不同的投资策略：

　　第一类涵盖了大部分大宗产品，其主要特征是产品价格随着油价和库存周期波动，整体无趋势性机会，盈利对价格高度敏感的产品如涤纶等短期价格波动易带来交易性机会，但整体行情较为短暂。

　　第二类是需求相对稳定的部分细分子行业，包括农药(在2009-2011年的连续需求小年后的恢复性增长)、区域性民爆企业(如久联发展受益贵州“二号文”带来的需求稳步增长)、差别化纤维(如江南高纤受益于ES纤维产品渗透率的提高)。

　　第三类是供给约束型产品，在短期供给瓶颈或需求回升时表现出较好的弹性，具体包括MDI、TDI、分散染料等，其中MDI行业集中度高，全球产能有序投放及主要企业轮流检修等多种稳价策略利于产品价格和盈利的维持;TDI行业部分产能开工不稳，龙头企业保持较低的开工率，行业盈利恢复明显;分散染料高度集中，龙头定价权强，随着旺季来临，产品价格开始往均值回归。

　　展望四季度，随着下游整体需求底部企稳，行业整体盈利有望见底。对上述三类子行业，我们建议采取不同的策略。

　　对第一类子行业，未来行情主要取决于下游整体需求的回暖情况、市场情绪和风险偏好，阶段性做配置;第二类公司可采用自下而上的选股策略，中长期持有;第三类公司需要观察行业集中度、龙头定价权强弱和产品目前盈利水平在周期中所处位置，择机介入龙头。

　　兴业证券：低位整固 供给端变化中寻机会

　　过去一年，我们良好把握了基础化工行业的运行脉络和主流投资机会。2011年四季度起持续推荐农药行业，对华邦制药、扬农化工、联化科技、长青股份等公司进行了持续重点推荐，并在2012年7月初重点提示草甘膦子行业的投资机会，相关板块和个股市场表现优异，成为2012年化工板块的最大亮点。此外，2012年在对行业整体看法中性的背景下，相对看好农药、磷化工、MDI、民爆等子行业，并在一季度看好化工板块的阶段性机会，重点推荐烟台万华、兴发集团等公司，相关板块和个股均有较高超额收益。与此同时，对精细化工和新材料领域保持了持续跟踪和深入研究。展望四季度，我们认为化工行业整体将继续处于低位整固阶段，行业整体评级“中性”，投资上可适当关注供给端变化带来的子行业结构性机会。

　　2011年10月以来，化工主要子行业收入累计同比增速下滑趋势显著。需求旺季不旺、油价高位振荡，大部分子行业盈利水平下滑。下游企业整体采用快速周转的经营策略，淡旺季需求呈现平缓化特征，代表性化工品开工率整体处于低位整固态势。总体而言，伴随国内经济增速回落、海外经济继续探底，化工行业2012年前三季度景气同比下滑明显，但三季度以来趋势有所缓和。

　　对于未来行业的发展，从需求方面看：美国、日本经济指标总体仍在低位，欧洲经济处于探底期，主要大宗化学品海外需求展望依然较为低迷;经历2009年以来政策刺激下的迅速回暖后，2011年以来中国GDP增速处于持续回调中，化工产品的需求增速趋缓;同时，国内大宗化学品的进口替代接近尾声。短期内，预计需求弱势格局将延续。

　　从供给方面看：2009年以来国内化工大多数子行业新开工项目不减，同时，化工各主要行业固定资产投资完成额增速在2011年起再度回升，反映出行业产能扩张有所提速。考虑到建设期，预计未来1-2年新增产能仍将增长，部分子行业过剩程度将加剧。

　　总体而言，国内经济步入转型期，大宗化学品产能转移过程接近尾声，化工产品需求增长整体放缓，未来1-2年化工行业整体处于去产能化阶段。相对而言，行业的主要亮点在于部分供给端率先收缩或正在持续改善的子行业。

　　结合当前化工板块所处的周期阶段及估值水平，我们认为行业整体性投资时机尚需等待，维持行业“中性”评级。立足2012年四季度的视角，我们整体维持在中期策略中的看法：在需求整体弱势的情况下，把握供给端变化产生的相关结构性机会将是投资主线。

　　供给端的改善有3个来源：(1)资源、环保、安全等因素(政策)影响下的供给端改善：包括农药、磷矿石、民爆等子行业;(2)行业自身的高竞争壁垒使得行业格局保持有序：以MDI为代表的子行业;(3)行业经历较长期低景气，供给格局产生内生性改善：以农药为代表的子行业等。

　　我们重点关注以下四个子行业：一、农药行业。行业景气已从底部复苏，进入新的上升周期，行业领先企业面临良好发展机遇。我们建议重点关注两类投资机会：一是受益于高壁垒产品产业转移，并可望在此过程中实现持续快速成长的国内农药及农药中间体优势企业;二是受益于行业供给格局改善和需求回暖，且未来具有新增长点的农药细分行业龙头。

　　二、民爆行业。行业监管严格，产能扩张严格受限，呈现区域化垄断格局;成本下降和需求好转带动今年3季度起的业绩环比向好;横向并购及纵向延伸成为行业发展趋势，预计行业集中度将进一步提高。

　　三、MDI行业。未来需求预计仍将保持平稳较快增长;高工艺难度和高投资额造就高进入壁垒，在2014年之前，除宁波万华的扩产外全球没有重要的新增产能，行业供需格局趋好。

　　四、磷化工。近年来国内磷矿整合力度加大、集中度持续提高，加之开采成本上升，资源价值处于持续提升之中;在此背景下磷化工产能及行业利润向具备资源优势的一体化企业集中。

　　中信证券：关注需求好转的子行业

　　根据历史经验，美联储前两轮量化宽松政策均对油价起到推涨效果，但QE2的效力明显要小于QE1。鉴于QE3的流动性释放规模要显著小于前两轮，因此我们预计其对油价的提升作用将十分有限。同时，尽管三四季度正值全球原油消费的旺季，但全球供应仍较为宽松;且国际金融资本对原油的净多持仓已下降到历史均值附近，这显示出了一定的谨慎情绪。整体来看，我们认为油价的利空因素在持续积累，单纯依靠流动性的宽松较难支撑目前的价格，在地缘事件不继续升级的大背景下，我们预计国际油价后期将出现一定回调，回调幅度将与欧美经济数据的好坏紧密相关。预计2012年WTI原油均价为95美元/桶，BRENT原油均价为107美元/桶。

　　至于基础化工领域，随着三秋农忙的到来以及沿海休渔期的结束，柴油将步入需求旺季，国内基建开工率的提升将提振化工品的需求。在政府刺激经济政策的支持下，各子行业均维持低库存运行的状态，一旦下游需求有所好转，就会较快地体现在企业盈利上。因此我们预计石化行业盈利有望从9月开始出现小幅环比回升的情况。

　　分子行业来看，受天气影响，化肥需求将进入季节性的淡季，国外经济复苏一波三折也对纺织行业出口造成不利影响，预计四季度化肥和化纤仍将底部运行。复合化率提升及龙头公司渠道快速扩张，将推动行业集中度提升，我们建议关注复合肥行业。磷矿石资源稀缺，预计中长期价格将持续上行。在稳增长的大背景下，我们认为四季度基础设施建设尤其是中西部地区的基建投资有望明显回升，早周期的民爆需求有望明显改善。建议关注景气底部逆势扩张、产能驱动未来业绩稳定增长的行业龙头。

　　就今年的热门页岩气行业来看，北美页岩气和中东油气产量继续提升，从而增加伴生气乙烷/丙烷产量并压低价格，预计未来几年轻烃制烯烃将快速发展：北美新/扩建大量乙烷制乙烯产能，预计我国2013-2014年将新增超600万吨丙烷脱氢制丙烯产能。我们认为经济走出颓势后，油气价将保持上升态势，北美和中东轻烃产量将随之增长，国内项目原料供应将无忧。中长期来看，建议继续关注轻烃制烯烃产业链;国内非常规油气资源开发有望为拥有“水平井”、“连续油管”和“分段压裂”等中高端油服业务能力的企业提供发展新机遇。

　　长江证券：

　　重点关注“供给端”行情

　　我们认为，目前化工行业盈利处于大周期底部区域，但由于行业投资增速一直处于高位，因而未来三年化工行业仍将处于产能释放的周期，从供需的角度看，化工行业大周期向上尚需时日。中短期来看，需求端的低迷使得化工产品量价共同提升的局面较难出现，我们建议更多关注供给端带来的投资机会。个股选择上遵循三条路径，即行业底部反转、逆周期优质公司以及成长性子行业。

　　至于原油波动对化工行业的影响，我们认为从供需的角度来看，油价未来的走势仍是空大于多，但金融属性使得其价格波动的幅度超越基本面，以目前的油价水平，我们继续维持中期看空的观点，短期则更多需要关注QE3等因素。国内市场方面，近期化工品价格活跃度较高，主要因为行业上半年盈利低迷，前期原材料涨价逐步进行传导所致。从涨价的时滞来看，体现了目前实体经济依然较为弱势，但由于估值消化较为充分且盈利基数低，因而本轮价格波动对企业盈利的局部改善比较明显。由于本轮经济低迷期持续一年，我们预计本轮价格波动将继续，后期低迷的油价对行业盈利的提升也将起到一定的作用。

　　就需求端而言，在化工行业几大重要的下游链条中，三季度除了汽车产销及房地产数据出现好转迹象外，其它几大重要下游如纺织服装、家电等依然处于景气持续回落状态。我们认为目前大宗化学品缺乏下游全面复苏作为支撑，行业整体反转还欠缺必要因素，需求端的持续改善仍然需要时间来验证。

　　就化工行业的盈利能力来看，化肥产品尿素经过前期价格的下跌，目前已经进入底部区域，而磷肥及钾肥目前依然处于下跌通道中，我们判断随着冬储的逐步进行，尿素有望率先实现底部提升;化纤产品盈利三季度依然维持在底部区间，由于纺织服装的“量”变在未来一段时间内依然难以实现，使得化纤行业盈利四季度更多维持在底部运行;聚氨酯盈利9月以来大幅提升，我们判断随着10月安全禁运及供给端的限制，四季度依然持续向上。

　　从投资的角度来看，我们看好聚氨酯产业链、民爆行业四季度的表现。个股方面遵循三条路径，即行业底部反转、逆周期优质公司以及成长性子行业，我们推荐TDI价格上涨带来业绩提升的沧州大化、煤制乙二醇重新开车的华鲁恒升。

　　国信证券：

　　年底行情或存四大看点

　　对于四季度化工板块行情，我们存在以下四点判断：大部分工业化学品年底前需求将转淡，而化肥异常波动结束及纺织化学品季节性转旺值得关注;政策稳增长而加速基础设施投资，利好民爆及沥青行业;QE3提升资源品价值，钾肥、磷矿石资源直接受益;油价上扬的悲观预期驱散，海上油田及非常规能源(页岩气)发展间接受益明确，海油工程和中海油服价值进一步提升。

　　在品种方面，中海油资本支出增长确定，看好海油工程和中海油服。西部投资如期提速，看好西部民爆企业久联发展、江南化工、雅化集团价值提升。在国内外肥市底部已现，国内外农产品价格高位背景下，秋季施肥将为反弹拐点，看好钾肥、磷矿石板块。外销农药股中，华邦制药、联化科技的长期价值可期，扬农化工等草甘膦企业的销售高峰如期在9月出现，关注环保从严对企业价值的提升。烟台万华业绩、股价底部抬升，静态估值便宜且业绩弹性大，股市反弹中建议积极买入。

　　光大证券：

　　四季度有望触底反弹

　　对四季度的行情，我们不悲观，维持化工板块已进入阶段性底部的观点，逻辑是目前是需求、估值的阶段性底部区域。同时，在中报业绩以及三季度较差的业绩预期过后，政策向好及需求改善的预期将改变市场的风险偏好，从而带来板块PE的回升，故我们认为近期周期股的波段投资机会正在酝酿中，四季度有望出现触底反弹。

　　从个股选择上，由于化工的微观层面暂时看不到好的迹象，局部仅存在事件性的影响(比如停车检修等)或者短暂补库存现象，因此整体还形不成趋势性的机会。而化工股由于beta值较大，在近期较差的二级市场中并不适宜作为主动投资的选择，因此我们认为应该选择一些穿越周期的品种，才可能有超额收益。我们认为草甘膦行业是具有趋势性投资机会的，推荐新安股份、江山股份和扬农化工。从成长股的选择思路来看，像东华科技、鼎龙股份这样的公司具有行业大、公司小、壁垒高的特征，选择一个较适宜的买点并持有即可获得长期的超额收益。