中国股市持续下跌已经有一段时间了，而这轮下跌，跌得市场人心慌张。从这次证券时报和新浪财经联合主办的“拿什么拯救你，中国股市”大讨论来看，多数人都在寻找是什么原因导致国内股市这样下跌的。有人列举有多少利空之政策，又有多少不利因素之影响。

　　中国股市的困惑在哪里

　　文/易宪容

　　今年以来，郭树清上任后，对国内股市进行了一系列的重大改革。无论是股市的进口(价格形成机制)，还是出口(退市制度)，及股市运行阶段等都出台了不少政策，而且取得了一定的成绩，但市场就是无法提振起信心。反之，中小投资者对股市的信心越来越不足。不仅中小投资者纷纷退出股市或远离股市，而且还有相当比例的基金经理也退出基金公司，另谋高就。

　　那么，投资者为何会对国内股市会如此缺乏信心?中国股市的困惑在哪里?我一向都强调，中国股市最大的问题就在于股市的源头上，就在于中国股市建立的宗旨。而股市建立之宗旨不仅决定了国内股市的整个运作机制，也决定股市的利益分配关系。我们应该知道，对于任何一个市场来说，尽管外在的形式可以与其他市场一模一样，但是其初始条件不同，确定的宗旨不同，那么这个市场最后就会成为我们现在这个样子。

　　从中国股市的情况来看，从新中国股市诞生的第一天开始，其发展目的就是为了国有企业脱困。先是国有中小企业圈钱脱困，以股票发行份额分配方式进行;然后，绝大多数大型国有企业纷纷进入市场;最后才是分给中小民营企业一点点残羹冷炙。在这样的情况下，政府不仅对股市信用进行完全的担保，而且主导了整个股市的分配运作过程，主导着股市的利益分配关系。

　　由于整个股市运行由政府权力主导，它不仅决定整个市场利益，同时必须对整个股市的运作作隐性担保。在这种情况下，市场当事人的收益或利益肯定与其政治权力远近相关。市场当事人与政治权力越近、政治权力越大，其获得利益就越大;离政治权力越远，其获得利益的机会就越小。甚至最后发展为与政治权力没有关系者只能血本无归。从这几年的情况就可以看到，尽管国内股市指数跌得越来越离谱，但是上市公司的大股东却同时可圈到大量钱，创业板同样可以让许多人一夜暴富。

　　而且这些东西一旦形成制度，一定会形成严重的制度路径相依。既整个股市的文化、市场体制、市场运作方式都朝这个方面发展，而且越来越严重。一旦市场走向上了这种路径相依，希望通过一些技术性手段来改进来国内股市走向健康之路是不容易的。今年以来对国内股市进行了一系列的技术性改进，但为何所取得效果不好，问题就在这里。在这种情况下，国内股市的信用会进一步丧失。

　　所以，要走出当前股市的困境，恢复当前股市之信心，现在是要进行重大的制度改革的时候了。而这种制度改革的第一步就是如何通过公共决策的方式来决定改革的议题，并用同样的方式来完成改革之制度建立。否则，只是希望一些技术性改进让国内股市走上健康之路基本上不可能。而且股市的重大制度改革，不只是股市本身的问题，还涉及挤出房地产泡沫问题，建立新金融新体系等诸多问题。

　　(易宪容 中国社科院金融研究所研究员)