——假设银行业利率市场化后的再评估

　　《红周刊》特约作者 张可兴

　　1，买入银行业就是买中国经济未来的成长，前提是在持有过程中不出现经济危机或金融危机，否则银行业肯定是最后的买单者，利润下滑甚至亏损都正常。

　　2，存款成本提升，对于整个银行业的平均利差来说应该有下降，但是对于能够转移成本给客户的银行可能就不下降，甚至还上升，比如民生银行。这主要取决于银行业的竞争程度和客户结构，如果是四大银行，他们的客户大部分是大企业，具备一定的议价能力，那么存款利率上升贷款利率未必能升，可能还降，这就影响净利差。如果中小企业贷款或者是融资渠道很多，银行只是其中之一，那么议价能力也很强。但目前的情况不是这样，能拿到贷款还是要有一定实力和需要动脑筋的，所以贷款市场特别是中小企业的贷款是卖方市场，但是如果所有的银行都争着给中小企业贷款，那么竞争就激烈了，企业本身就有更多的选择权进而有议价能力，所以贷款利率很可能下浮，这样利差势必缩水，银行的净利润肯定受影响。

　　目前大多数股份制银行和城商行开始重视小微企业贷款，从竞争格局上讲，未来中小企业贷款领域竞争会加剧，长期来说，银行的客户选择能力会减弱，卖方议价能力下降，会直接影响到资产质量和贷款溢价率。但从国内银行的机制看，小微企业不是所有银行都能做好的，未来会出现分化，在没有机制配套的背景下，银行纷纷去抢小微业务，无疑会有两种走势：一是小微业务确实占比大幅提升，但业务质量较低，资产质量明显下降，风险加大;二是基层部门抵制甚至不作为，使小微业务雷声大，雨点小。无论哪种可能性，对于大多数银行来说，是很难大幅享受到既有量又有质的小微企业带来的贷款议价。因此，既有机制配合，又有先行经验的民生银行是利率市场化过程中的优选。另外，零售优势明显，风险管理能力较强的招商银行也是安全性较高的标的。

　　3，最悲观的预期(对于优秀银行)：2012年的利润影响不大，主要是2013和2014年，如果未来还有非对称降息，很可能造成净利息收入下滑30%~50%，那么加上非息收入，可能造成净利润未来下滑15%~30%，那么2012、3013、2014年3年的利润相当于不增长，那么对于投资的收益，最关键的就是估值水平的变化。而按照常识，世界任何一个国家的银行股合理估值都在10~20倍PE左右，除非处在巨大金融危机的时候估值很低，所以未来银行股至少应该有2~4倍的涨幅。

　　4，资产质量是否大幅恶化?从2008年4万亿投资开始，众多人士认为银行业必然爆出巨大坏账。但是，3年过去了，政府融资平台贷款已经还清了一半多，并没有那么悲观。那么未来是否还会爆出别的什么坏账呢?不容易。房地产持续了两年的调控，目前看房价大跌的可能性不大，反而可能大涨。只要经济短期不出现迅速恶化，银行的资产质量不会太差，可能还会回拨变成收入。

　　5，非息收入未来的增长是否会持续?20%左右的成长未来可以持续，因为随着人均收入的增长，人们会将更多的钱用于投资等金融服务，而银行业必然受益。

　　6，简单常识判断：目前的经济状况和2008年10月比哪一个更差?当然是后者，为什么银行股的估值比那时还低?只因市场先生发飙了!

　　7，如果现在存贷款利率完全放开，各银行完全自主确定，你认为民生银行净利差会大幅下降吗?不会，民生银行的行长也这么认为。

　　8，未来银行业的格局变化：银行业从2009年开始已经开始发生变革，目前已经初露端倪，比如民生银行的中小企业定位，未来银行业应该是各有特色，特别是能够活得不错的那些，而有些必然面临市场份额被瓜分的局面，还有些甚至会面临被吞并收购的局面，定然会有退市的，所以目前买银行股可不能像几年前那样扎飞镖式的随便买，更要考虑发展战略和管理团队了。

　　9，经济出现问题是银行股的最大风险，在经济风险中，中小包括小微企业是最经受不住的，民生银行的风险是高于招行的。

　　10，整体上讲，银行业息差处于较高区间(不是最高)，银行业绩经过2010~2012连续3年的高增长，2013年以后，银行的业绩不太可能继续高增长，最大可能是微增(10%)甚至下滑，并且会有分化，从资产结构上看，招行利润表现可能比民生差，但资产安全性好于民生。