上市银行开始快速的估值修复行情本周加速，民生、兴业、平安等股份制商业银行上涨了70%以上，部分品种从去年最低点已近翻番。回顾这波以银行股为代表的蓝筹行情，去年年中，多只银行股接连“破净”跌至“白菜价”，再到四季度随着经济见底回升，投资者预期转暖，并领涨大盘的大逆转。

　　AH银行股折价效应渐消

　　A股上市的16只银行股大多是AH股，其H股去年以来便与A股背离而持续步入中期上涨趋势，期间银行股的AH折价一度高达三成。外资进入大举扫货银行股以套取折价利润，最终引发了国内外机构对银行股的一致性抢筹行情，这是推动银行股此轮行情资金面的动力源。

　　2012年整体银行股估值水平出现了持续回落的态势，从上市银行整体来看，市盈率水平从2012年3月初最高的7.31倍持续滑落到12月初的5.53倍，市净率水平从2012年3月初最高的1.47倍持续滑落到12月初的1.08倍，从单个银行来看，16家银行中有8家2012年下半年持续跌破净资产，但三四季度业绩报表以及经济的持续复苏，不断证伪去年预期过于悲观，银行股估值修复行情才得到持续的深化。

　　截止到本周，银行股的AH折价已大幅收窄，部分品种甚至出现溢价，比如民生银行的AH股从去年最低时的折价27%到本周的溢价10%，招商银行从去年最低时的30%到本周的2%，目前仅几大国有银行还存在不到10%的折价，比如折价最大的工商银行是7%左右，也就是说，从AH股折价带来的套利空间上看，目前外资已经没有可观的套利空间，后市A股银行上升空间将取决于估值修复目标以及基本面改善的程度。

　　估值中期仍有可观提升空间

　　从目前银行股的估值水平看，静态市盈率水平和市净率水平分别为6.93倍和1.30倍。国泰君安银行业首席研究员邱冠华认为，投资者很可能会因为过去两年以来在银行股中受尽折磨，稍有上涨就想获利兑现;但目前正处于经济温和复苏期，从不断发布的银行股业绩报表来看，兴业、民生、浦发和光大的业绩增速均有部分超过了前期的预期，银行股的整体估值会继续提升。通过估值精算、可比时期国际比较(如国际主要国家和地区可比时期的银行平均估值PE为12.06倍、PB1.86倍)。金融价值链和不良率净资产安全线等多角度测算，认为A股银行合理估值至少1.8倍PB、12倍PE。

　　1.8倍PB、12倍PE的目标并无道理，国内银行业虽然长期基本面向下、净资产收益率将回归15%以内，但按照一年期存款3.5%的利率测算，仍然应该有1.5倍PB以上的估值，何况银行还享有从当前20%净资产收益率逐步下降到15%以内这段时间内垄断收益的时间价值。

　　数据统计显示，在2005年6月上证综指998点时，银行板块平均市净率为2.19倍，平均市盈率约13倍;在2008年1664点时，银行板块的平均市净率也达到了1.88倍，平均市盈率约8倍。虽然现今进入了全流通和融资融券时代，拿过去的坐标去对比现在并不可取，但由于目前的银行股估值还未达到前两次低点的水平，所以历史低位的坐标会给资金勇于中期做多的信心。

　　记者近期与一些知名私募经理交流后发现，私募经理普遍判断今年中国经济将远好于2012年，由于经济向好的乐观预期，对银行股的普遍估值心理目标是2013年有望达到10倍的静态PE水平，这一目标和大家对2013年银行利润10%的平均增速相匹配。当然，若中国经济今年遭遇意料之外的再度大幅下滑，则银行股的估值回归之路便有被打断的风险。

　　从万得资讯的一致预期看，目前对于2012年和2013年银行业整体的业绩预测还处于较为悲观的状态，整体分别在15%和7%左右。但实际上，根据目前发布的业绩预告来看，2012年年报业绩可能会超过15%的预测，而2013年的预期可能会上调至10%~5%左右。

　　值得关注的是，前期低位成功重仓银行股的史玉柱，最近也在微博上表示：“2013年的银行业，全行业不良率拐点出现在上半年;息差维持在2012年四季度水平附近;利润增速从超高速恢复到常态，五大国有银行在8%左右，有特色的商业银行在30%左右，其他多在20%附近。”

　　银行业的不良贷款率水平与宏观经济走势是正相关关系，目前主要机构的研究结果是2013年上半年银行业的不良贷款还是一个增加的过程，但随着经济逐渐复苏形势的确定，到2013年下半年，不良贷款可能会慢慢的平稳。净息差方面，2013年上半年重定价的负面影响较大，下半年息差会有小幅反弹态势，全年先抑后扬，二季度为低点，下半年有所上扬。

　　从机构资金配置角度看，以公募基金为例，截至去年底，股票型基金总规模1.56万亿元，预计基金整体银行仓位为6.50%。而基金整体银行历史最高仓位为17.81%，出现在2006年12月;历史第二高仓位为17.52%，出现在2009年6月;历史平均仓位9.83%，最近三年平均仓位8.37%。公募基金等机构仍有进一步配置银行股的需求和空间。招商证券测算，12月1日至今银行板块资金累计净流入105亿，板块实现近25%的涨幅，假设2013年全年银行板块可新增资金510亿计算，则银行板块可继续上涨幅度为43%。即使对板块新增资金量再打7折，即350亿，也可实现33%的涨幅。

　　银行股短期上升动力或减弱

　　通过上述简单测算，我们可以确认银行股的中期价值回归之路仍未走完，但这不等于银行股短期不会出现阶段性的调整。虽然趋势性上涨过程中的阶段性调整何时展开具有随机性和不可预测性，但通过股价走势特征分析，我们可以得出操作结论。

　　图2是银行指数周线走势图，银行股突破了过去三年以来的下降趋势线，级别堪比2009年牛市，中长期银行股行情仍有较大的延展空间。但短期来看，经过连续两个多月的拔升，目前银行指数已经达到过去三年熊市下跌附近的0.618黄金分割位附近，累积的获利盘有随时阶段性了结的可能性。再以龙头股民生、兴业为例，从去年低位涨幅已接近翻番，即便参考2006、2007年那波银行股超级牛市行情，民生、招行等银行股波段涨幅也基本在1倍多点便会阶段性修整数月。从短期走势上看，民生银行股价与各均线的乖离度正在逐渐拉大，部分技术指标已明显超买，量价也开始背离。短期若继续冲高，便增加了阶段性见顶的概率。

　　我们还是观察到一些需要引起注意的地方，比如前期滞涨的四大国有银行本周进入补涨期，同时踏空资金也放弃龙头领涨品种，纷纷选择参股银行概念股炒作。目前机构普遍下调了四大国有银行2013年的增长预期，从之前的10%以上调整至7%左右，目前四大国有银行平均7倍左右的PE水平，也基本达到了PEG=1倍的合理估值区间，短期进一步大幅补涨动力不足。

　　此外，本周高盛大幅减持约10亿美元工行H股，这是高盛近两年里的第四次大规模减持，前三次减持的价位有高有低，所以这次减持不等于高盛看空工行，但高盛作为最有影响力的外资，其减持行为也会对机构追捧的热情产生影响，而上述因素的累积势必会反映在股价上。

　　从操作上讲，短期银行股虽有继续上冲动力，但不宜追高买入。由于2013年银行股距离回归目标仍有较大空间，对于已经低位买入的中长线投资者可以耐心等待目标的实现，场外资金最好等待银行股阶段性休整后再买入或参与一些涨幅偏小的非四大国有银行、参股银行的补涨机会。