□本报记者 龙跃

　　从近十二年历史统计看，当小盘股相对大盘股市盈率溢价倍数超过2.8倍时，小盘股估值回归压力就会明显增加。截至9月19日，申万小盘股市盈率溢价倍数已达2.81倍。分析人士指出，估值处敏感位置，加之10月创业板大非解禁潮来袭，使二季度以来持续逞强的小盘股面临不小的考验。

　　“2.8”魔咒再度出现

　　经历今年一季度的强势反弹后，自5月份开始，沪深股市持续出现缩量阴跌的走势。统计显示，从5月8日至今，沪深300指数累计下跌17.35%。但与大盘蓝筹股低迷不同，小盘股群体却普遍表现不错。统计显示，创业板指数同期仅小幅下跌0.65%，中小板指数也仅下跌9.10%。由于权重股低迷，而小盘股抗跌，从估值角度看，小盘股相对于大盘股的整体市盈率溢价再度来到历史高位。

　　截至9月19日，申万小盘股相对于大盘股的市盈率溢价倍数为2.81倍，处于2000年以来的第三高位，也令小盘股估值再度面临“2.8魔咒”的困扰。以月度为时间单位，从历史统计看，除去现阶段，小盘股相对于大盘股的市盈率溢价倍数还有两次超过2.8倍，一次是2010年11月的2.85倍，另一次是2011年8月的2.84倍。当这两次溢价倍数超过2.8后，小盘股无一例外都出现了明显的下跌。

　　以中小板综指走势为例，2010年11月中小板综指创出8017.67点历史高点后持续下跌，至今已经接近腰斩;而2011年8月，中小板综指在经过此前两个月的反弹后开始出现一轮加速下跌行情。由此可见，估值溢价层面的“2.8魔咒”对小盘股行情具有一定的指示意义。

　　解禁潮会否成为导火索

　　如果“2.8魔咒”再次灵验，那么无疑小盘股的估值溢价在未来一段时间会面临较大的回落压力。小盘股溢价回落可能通过两种路径实现：一是大盘股估值提升，二是小盘股估值下降，这两条路径都具备一定的发生概率。

　　从大盘股估值提升角度看，在经过持续下跌后，大盘股普遍处于超跌状态，估值也已回落至历史低位。同时，近期一系列刺激大盘股估值提升的因素开始显现，比如QE3引发的有色金属价格普遍上涨，比如投资旺季带动的水泥等材料价格上涨，又比如在全球资本市场风险溢价上行背景下，投资者对银行等蓝筹股股价定位的再思考等。

　　当然，小盘股估值回落压力同样存在。短期而言，10月份创业板首发28家公司“大非”相继解禁带来的潜在压力就值得高度重视。统计显示，今年10月份创业板单月解禁市值的估算值为496.47亿元，是2011年1月至2013年12月这三年间单月限售股解禁市值的最高峰。

　　尽管10月解禁的创业板股票多属于“大非”性质，从控股权角度考虑，其减持欲望可能较弱。一方面，估值受市场心理预期的影响较大，理论上，在需求量保持不变的情况下，流通股供应量的增加势必会导致估值中枢的下移，至少会导致小盘股稀缺性溢价的下降。另一方面，与主板市场不同，创业板公司控股股东本身“实力”就相对有限。在宏观经济低迷背景下，并不能完全排除减持风险，一旦发生大非减持案例，则可能给整个创业板乃至小盘股群体的估值体系带来较大的震动。

　　2011-2013年创业板各月解禁市值统计

　　小盘股估值溢价倍数再超2.8

　　代码 简称 收盘价(元) 9月以来 市盈率(TTM) 总股本 行业

　　涨跌幅(%) (亿股)

　　600533 栖霞建设 3.95 -12.03 12.93 10.50 房地产

　　000712 锦龙股份 11.88 -11.67 705.54 4.48 公用事业

　　600187 国中水务 8.64 -10.00 58.93 4.27 公用事业

　　300032 金龙机电 18.91 -9.95 73.51 1.43 机械设备

　　300215 电科院 21.75 -9.30 35.23 1.80 机械设备

　　600057 象屿股份 4.26 -9.17 19.98 8.60 交通运输

　　002220 天宝股份 7.38 -7.40 19.31 4.65 农林牧渔

　　600416 湘电股份 5.92 -7.36 120.70 6.08 机械设备

　　600486 扬农化工 20.82 -6.97 20.41 1.72 化工

　　002508 老板电器 17.90 -6.92 21.49 2.56 家用电器

　　000828 东莞控股 4.62 -6.67 14.52 10.40 交通运输

　　300005 探路者 16.82 -6.61 48.28 3.53 纺织服装

　　600225 天津松江 3.75 -6.25 9.81 6.26 房地产

　　300199 翰宇药业 15.80 -6.23 35.70 2.00 医药生物

　　300187 永清环保 29.98 -5.72 71.45 1.34 公用事业

　　000809 铁岭新城 8.70 -5.64 7.84 5.50 房地产

　　002444 巨星科技 8.95 -5.39 18.98 5.07 机械设备

　　600073 上海梅林 6.52 -5.37 23.43 7.48 食品饮料

　　002437 誉衡药业 16.45 -5.30 35.21 2.80 医药生物

　　300004 南风股份 22.08 -5.28 54.76 1.88 机械设备

　　600378 天科股份 9.46 -5.21 35.56 2.97 化工

　　000882 华联股份 2.73 -5.21 76.23 10.72 商业贸易

　　000919 金陵药业 8.44 -5.17 28.60 5.04 医药生物

　　002478 常宝股份 11.22 -4.92 19.37 4.00 机械设备

　　002623 亚玛顿 17.78 -4.77 15.15 1.60 建筑建材

　　600480 凌云股份 7.45 -4.73 16.86 3.62 交运设备

　　002251 步步高 21.70 -4.57 19.05 2.70 商业贸易

　　002391 长青股份 17.02 -4.33 27.29 2.06 化工

　　601028 玉龙股份 9.56 -4.30 24.26 3.18 机械设备

　　600587 新华医疗 28.09 -4.29 37.21 1.74 医药生物

　　600116 三峡水利 11.46 -4.26 31.93 2.68 公用事业

　　600616 金枫酒业 10.14 -4.25 35.22 4.39 食品饮料

　　002130 沃尔核材 9.33 -4.21 57.97 4.40 有色金属

　　300128 锦富新材 17.23 -4.17 30.25 2.04 电子

　　600577 精达股份 5.55 -4.15 32.90 7.21 机械设备

　　9月以来跌幅居前的申万小盘成分股