去库存压力的短期缓解预示市场处在短期反弹的临界点，但中期去产能压力和流动性困局表明市场趋势拐点仍未到来，配置继续围绕受益短周期见底的需求端和对流动性敏感的能源端展开，标的优选享受行业高景气或受益行业整合的公司。

　　中国经济正处于短周期调整和长周期转型的交界点；本轮经济和市场的调整实则夹杂了周期性和结构性因素。短期反弹的关键在于库存短周期波动和流动性阶段改善，前者主导经济预期短期变化，后者提供估值回升基础；趋势反转的关键则在于去产能结束和流动性困局消退，因为前者才能保证经济景气持续上行；后者才足以推动估值稳步提升。

　　市场处于短期反弹临界点。PMI产成品库存和长三角票据直贴利率是把握短期市场节奏的核心指标。目前48%的PMI产成品库存基本回归1月初水平，显示短期去库存压力开始缓解；5%左右长三角票据直贴利率也处于阶段高位。市场已具备短期反弹的基本面要件，一旦有货币放松，新一轮反弹值得期待。

　　去产能压力和流动性困局决定市场难以趋势反转。截至6月份，工业企业单季销售净利率仍高达5.78%，远高于2009年初3.62%的水平。在工业企业仍然普遍盈利的条件下，很难期望会出现有效的去产能行为。

　　从流动性指标看，央行仍倾向于用滚动逆回购的方式平滑资金面波动，而不愿采用下调存准率等更强力的放松手段；信用互保等微观金融清算引发的资金消耗仍在延续，企业层面应收账款的更快增长也将继续拖低货币流通速度；外汇占款持续低迷带来的货币供给效用下降依然存在，经济和金融结构转型伴生的流动性困局仍未趋势性缓解。（曹阳整理）