本报记者 杨成万

　　昨(24)日，诺亚(中国)财富管理中心(以下简称“诺亚财富”)发布了以“一叶知秋 看中国经济转型”为主题的2012下半年度策略报告。报告认为目前股市底部特征明确，房地产销售将继续回暖，信托收益率将继续低迷，信用债将有良好表现。

　　股市：迎来寒冬之后的春天

　　今年年初开始的一波上涨行情使得投资者似乎看到了股市回归繁荣的曙光，然而就在大家对反弹行情继续翘首以盼的时刻，市场却又一次让投资者失望，上证综指连续破位下跌。

　　诺亚财富认为，股市目前面临的最大压力是经济下行风险，随着通胀水平下降，流动性已经不是制约股市反弹的因素。尽管这段黎明前的黑暗时间有些长，但并没有超出预期，毕竟整个经济下滑的阵痛过程在有限的政策调控下无法避免。

　　从短周期来看，目前经济增速向下，而政策向上，股市震荡仍然是大概率的事件。从长周期看，目前估值见底、通胀回落，经济增速下滑将在三季度企稳，股市底部特征明确。

　　诺亚研究仍然对股市后市走向保持乐观，如果说2012年上半年股市一直处于防守阶段，那么下半年，市场的低估值对产业资本的吸引力正在回升，等待类衰退阶段尾声信号出现后，将会迎来严冬之后的春天。

　　房地产：销售将继续回暖

　　诺亚财富认为，时至今日，房价已连续多月回调，社会各方似乎有点满意。然而，在政策松动方面，政府目前处于两难境地。一方面，由于需求被人为压制，政策一旦全面放开，房价报复性反弹的可能性极大，政策突围存在障碍;另一方面，在销售不振和价格回调的背景下，房地产开发企业面临着现金短缺和盈利下滑的双重压力，投资增速持续下滑，新开工面积和土地购置面积更是多月出现负增长。

　　房地产行业投资低迷，不仅影响到宏观经济的发展，而且会造成房地产行业未来供给不足，使房价调整难以持续，不利于行业的中长期发展，也不利于真正地解决居民居住问题。

　　为了应对房地产调控所带来的不利影响，同时满足社会需求，推进行业健康发展，政策转向结构性调整，刚需支持政策逐渐得以落实。2012年下半年，诺亚财富对行业整体的发展趋势转向谨慎乐观，预期销售将维持回暖态势，房价下半年企稳的可能性较大，政策上仍以试探性放松为主。

　　类固定收益：信托收益率继续低迷

　　诺亚财富指出，未来一段时间中国经济将步入“类衰退期”，即经济增速减缓、通胀预期下降。这将导致一方面，社会融资需求下降;另一方面，信托产品收益率可能继续低迷甚至下降，而债券价格或将迎来上升行情。

　　信托业在保持高速增长的同时正在转型。一方面，在去银信合作化的过程中非银行机构与超高净值人群成功替代银行资金;另一方面，房地产信托存量首次下降，降低了房地产信托系统性风险的可能性。

　　从债券市场情况看，其规模在过去十年增长迅速，仍有巨大发展空间，但需要完善结构。中小企业私募债开闸，将推动信用债市场未来的扩容。

　　另外，2011年发行规模达17万亿的银行理财产品是中国最主要的固定收益产品。其大众理财的形象正在改变，中高端产品占比大幅上升。未来银行理财产品收益率明显下跌的空间很小。

　　来源:《金融投资报》